事件：公司发布2024 财年三季度报告，2024 财年前三季度公司实现营收661.07 亿美元，同比下降14%；实现归母净利润20.51 亿美元，同比增长12%。

    　　2024 财年第三季度公司实现营收222.51 亿美元，同比下降10%，环比下降3%；实现归母净利润10.06 亿美元，同比增长311%，环比增长118%。

    　　Q3 盈利表现强劲，上修FY24 EPS 指引：2024 财年 Q3，受个人电脑及企业客户需求放缓影响，公司营收表现不及预期，低于此前营收指引区间下限的225 亿美元。分业务来看，ISG 营收为85 亿美元，同比下降12%，主要系受存储需求下滑影响；CSG 营收为123 亿美元，同比下降11%，主要系产品销量下滑影响。2024 财年Q3，公司毛利率为23.1%，同比持平；净利率为4.5%，同比+3.5pcts。费用方面，2024 财年Q3，公司研发/销售及管理费用率分别为3.1%/13.3%，同比变动+0.4/+0.0pct。指引方面，公司预计FY2024Q4 营业收入215-225 亿美元，其中，受传统服务器业务的持续增长以及存储业务的季节性增长的推动，预计ISG 营收将出现中个位数的环比增长；并将全年摊薄后每股收益预期上修至6.53-6.73 美元。

    　　需求回暖叠加AI催化，PC 行业景气度有望上行：国际数据公司（IDC）全球季度个人计算设备跟踪报告的初步研究结果显示，2023 年第三季度全球PC6,820 万台，同比下降7.6%。个人电脑出货量在过去两个季度均实现了环比增长，同比降幅持续收窄，表明PC 市场正在走出低谷。根据Canalys 的预测，在节日旺季及宏观经济环境改善的推动下，预计2023 年Q4 全球PC 出货量将实现5%的同比增长。Canalys 指出，OEM、处理器制造商和操作系统供应商等领先玩家将在2024 年密集推出具备AI 功能的新机型；这些举措将会提振换机需求；到2024 年，具备AI 功能的个人电脑总出货量将取得19%左右的市场份额。Canalys 预测，得益于Windows 11 系统的更新以及具备AI 功能和采用Arm 架构电脑的崛起，2024 年全球PC 出货量预计将同比增长8%至2.67亿台。

    　　AI 需求推动服务器订单高增，展望FY2025 营收恢复增长：受益于云服务供应商及其他垂直客户对AI 服务器的强劲需求，2024 财年三季度，公司AI 优化服务器销售额超5 亿美元。截至2024 财年三季度末，公司的AI 服务器在手订单较上一季度末增长了一倍，AI 服务器销售漏斗较上一季度末增长了两倍。目前，公司正在与Meta 进行合作，致力于让客户能够用戴尔的AI 优化产品在本地部署Meta 的Llama 2 模型。同时，公司还与Hugging Face 合作，以帮助用户在戴尔的基础设施上创建、调整以及运行自己的开源生成式AI 模型。

    　　此外，11 月初，公司还推出了一款基于 Kubernetes 构建的全闪存对象存储设备――ObjectScale XF960，该设备可用于下一代人工智能和机器学习工作负载。公司在业绩说明会上表示，公司AI 优化服务器和传统服务器的平均售价都在持续提升，同时，由于客户对生成式AI 的关注，公司的AI 服务器需求持续增长；展望2025 财年，受益于更广泛的大型公司及企业客户的IT 支出复苏，预计公司明年营收将恢复增长。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务共分为客户端解决方案集团（CSG）和基础设施解决方案集团（ISG）两部分；其中，客户端解决方案集团主要以销售个人电脑和相关硬件为主，基础设施解决方案集团以销售计算机服务器、存储系统和网络设备等IT 硬件为主。2024 财年Q3，公司取得了较为强劲的盈利表现――归母净利润同比、环比均有所增长；公司的服务器业务经营表现也较为亮眼：AI 服务器和传统服务器的ASP 持续增长，AI 服务器在手订单金额翻倍。展望2025 财年，随着换机周期的到来、AIPC 的推出以及Windows 11系统的发布，PC 市场有望迎来温和复苏，公司ISG 业绩有望得到修复；同时，受益于生成式AI 的不断发展以及公司AI 服务器订单的有序释放，公司CSG营收有望实现高速增长，营业利润率也有望得到改善。预估公司2024-2026财年归母净利润为47.99 亿美元、55.90 亿美元、64.66 亿美元，EPS 分别为6.63 美元、7.73 美元、8.94 美元，对应PE 分别为11X、9X、8X。

    　　风险提示：AI 行业发展不及预期；地缘政治风险；消费电子需求复苏不及预期；行业竞争加剧。

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