本报告导读：

    　　监管和运营情况变化终止转让全资子公司，预计不影响2023 年业绩表现，将受益出境游瓶颈逐步缓解客流逐步放量。

    　　投资要点：

    　　增持。考虑2 023年恢复情况，下调2023/24/25年 EPS至0.03/0.20/0.30（-0.07/-0.08/-0.15）元，旅行社2025 年行业平均估值为13xPE，考虑出境游预计2025 年恢复至正常，且行业大幅出清后公司有望享受供需改善，给予2025 年高于行业平均的32xPE，维持目标价9.70 元。

    　　事件：公司公告，将终止公司及全资子公司持有的中企信商业保理，中企信租赁，广州优贷三家公司的转让进程。并将退还此前预收的1.3亿元股权转让款。同时，将从即日起停止三家子公司开展新业务，对存量债权启动转移及清收程序。

    　　监管变化运营政策环境变更是终止交易的核心原因。①本次交易方案推出阶段，公司正在调整自身业务，聚焦核心旅游业务的大背景下的决策；②转让标的公司业务主要涉及产业链和互联网金融相关业务，由于互联网金融行业监管政策发生变化，交易迟迟未能取得相关主管部门许可，导致本次交易事项历时较长。③预计本次终止交易并不会对公司2023 年业绩构成影响。

    　　出境游需求逐步回暖，运力签证瓶颈缓释有望加速放量。①公司三季报符合此前预告预期，旺季国内及出境游需求快速释放驱动业绩明显回暖；②考虑到机票和海外酒店价格上涨，目前出境游业务收入占比仍高于国内游业务。③出境游现阶段核心瓶颈为运力及签证，预计后续随着上述拖累逐步缓解，出境游业务有望加速恢复。

    　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

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