事件：

    　　根据公司微信公众号： 2023 年12 月，公司2.5 兆瓦 PEM 电解槽测试系统顺利发货。

    　　该系统严格按照企业和客户的出厂标准进行了系统和全面的测试，各项功能和性能指标达到甚至部分超过了设计目标。

    　　公司点评：

    　　该款大功率的PEM 电解槽测试设备严格遵循压力容器、防爆和氢气站等标准要求，采用软硬件双重安全保护逻辑，能够保证测试过程的安全可靠。根据公众号，本次2.5MWPEM电解槽测试系统为交钥匙整体解决方案，采用集装箱方式，共分为测试设备、辅助设备、制氢电源和监控室共计4 个集装箱，能够适应中国北方低温环境，具备14~700Nm3/h的测试能力，满足5%~150%宽功率工况与100kPag-4MPag 产气压力宽范围组合边界测试需求。具备极化曲线测试、新能源工况谱模拟、产氢效率、气体质量、操作条件应力测试等多种测试功能，能够满足电解槽暂稳态工况下的输出特性以及长期耐久测试要求。

    　　在氢能行业，公司产品谱系不断完善。根据公司公告，（1）用氢端，公司主要围绕燃料电池各系统的可靠性展开测试，测试对象涵盖零部件、各功率等级的电堆和发动机系统等，产品主要包括燃料电池电堆测试系统、燃料电池发动机测试系统、燃料电池DC/DC 测试系统、燃料电池专用直流回馈式电子负载、燃料电池氢气循环泵测试系统等。根据公司公告，2022 年公司燃料电池电堆测试系统及发动机测试系统国内出货量位居第一，市占率在22%左右。（2）制氢端，公司布局的电解槽测试设备，可覆盖500W-5MW功率段，适用于ALK、PEM、AEM 等多个技术路径。

    　　下游行业扩容，公司业绩持续增长，氢能产品迎来放量。根据公告，（受益于光伏、储能等行业发展持续向好，加上氢能行业需求有所回暖，测试电源、氢能板块销售规模增加；以及功率半导体业务部分订单完成收入确认等因素综合所致。根据公司投资者关系记录表，公司前三季度累计实现营业收入3.55 亿元，其中电源事业部占比约73%；氢能事业部占比约16%；功率半导体占比约11%。单三季度来看，电源事业部仍占主导，约70%；氢能事业部约12%；功率半导体约18%。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司多产品线持续推进，利润率拐点出现，我们维持公司盈利预测，预测2023-2025 年归母净利润分别为1.30/1.90/2.81 亿元，当前股价（2023/12/20）对应市盈率分别为35/24/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品推出进度不达预期，行业景气度不及预期，原材料供应风险等。

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