事件：Cordoba 矿业于2023 年12 月14 日召开董事会，审议通过SanMatias 项目Alacran 铜金银矿床的可行性研究；并于2023 年12 月12 日向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran 铜金银矿床环境影响评估（EIA）。

    　　Alacran 铜金银矿基本情况：Alacran 项目位于哥伦比亚波尔多瓦省解放者港市，为露天矿，可四季开采。Alacran 铜金银矿有4 个矿床和历史尾矿，Alacran为主力矿床，历史尾矿则由非法采矿活动形成。根据可行性报告，Alacran 铜金银矿中控制资源量中，矿石量达到9946 万吨，铜、金、银金属量分别为41.03万吨、21.66 吨、239,77 吨，品位分别为0.41%、0.24g/t，2.65g/t；推断资源量中，铜、金、银金属量分别为6.40 万吨、7.33 吨、31.16 吨，品位分别为0.2%、0.25g/t，1.1g/t；可信储量中，铜、金、银金属量分别为40.16 万吨、22.53 吨、257.61 吨，品位分别为0.41%、0.23g/t，2.63g/t。目前，项目进入环境影响评估（EIA）阶段，待其完成后将进入实质建设阶段。详细的矿山工程和设计工作计划于2024 年初开始，早期工程的目标是在 2024 年第二季度末完成，该矿整体基建期预计为2 年。

    　　矿山效益分析：公司持有San Matias 项目约60%权益，其中公司拥有Cordoba 矿业19.995%的股权，从而获得San Matias 项目约10%权益；并支付1 亿美元对价获得Cordoba 矿业子公司CMH 公司50%的权益，从而拥有San Matias 项目的50%权益，待环境影响评估（EIA）完成后还需要付出2000万美金。根据Cordoba 矿业的可行性研究，Alacran 铜金银矿能够回收的铜、黄金、白银产量分别为36.16 万吨、15.57 吨、151.41 吨。整个项目生命周期为15 年，其中投资回报期为3 年左右，预计可实现收入40.15 亿美元，税前项目净现值6.3 亿美元，税前IRR 为33.9%。结合此次可行性研究中一些关键指标以及此前关于Alacran 矿床项目的评估报告中的一些假设，测算Alacran 铜金银矿生命周期内可为公司增加归母净利润6.67 亿美元，若按1 美元/7 人民币计算，则为46.69 亿人民币。以12 年的回报期计算，平均每年可新增3.89 亿元利润。

    　　投资建议：公司是矿山服务龙头企业，正进军矿山资源端打造第二成长曲线，随着San Matias 项目可研通过，公司资源开发业务发展提速。我们预计2023-2025 年分别实现归母净利润10.09/16.56/21.24 亿元，以2023 年12 月22 日收盘价计算，对应PE 分别为23/14/11 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期风险、商品价格大幅波动风险、海外市场经营风险。

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