新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130 于2023 年5 月上市，有望凭借显著疗效贡献新收入增量；仿制药地佐辛市场空间大且竞争格局良好，产品上市后市占率有望提升。基于稳定输出的存量品种和有待放量的增量产品，我们看好公司发展，预测2023-2025 年归母净利润为11.08/13.66/16.95 亿元，对应EPS 为1.10/1.36/1.68 元，当前股价对应PE 分别为23.1/18.7/15.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    新的临床场景不断增加，精麻行业有望持续扩容精麻药品由于其特殊性受到政策保护，且我国对各种麻醉药品和精神药品的生产企业有严格限制，因此精麻药品市场竞争格局相对稳定。2015-2021 年中国住院病人手术人次逐步增加，2021 年增长至7573.8 万人，中国公立医院手术收入达1393.0 万元。随着疫情影响基本消除，我们认为此前积压的手术需求有望进一步恢复，从而直接带动麻药需求的提升。此外，医美、胃肠镜检查、无痛分娩和癌痛镇痛等应用场景不断扩展，麻醉市场规模有望进一步提升。

    精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130 有望持续放量公司核心品种力月西和独家产品福尔利贡献稳定收入。据PDB 样本院数据，2022年力月西市占率为89.74%。从增量品种看，镇痛管制类产品“羟瑞舒阿”的市占率有望随着公司加大入院推广力度而大幅提升；公司创新镇痛药TRV130 具备较优镇痛效果且副作用低，在同类产品中具备先发优势，我们认为公司新品种后续有待持续放量。此外，公司传统集采品种收入逐年下降，集采影响落地。

    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险。

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