投资亮点

    　　首次覆盖无锡振华（605319）给予跑赢行业评级，目标价29.70 元，基于P/E估值法，对应24 年22x P/E，公司冲压业务受益于新客户放量与上汽乘用车出口高增、新收购电镀业务增厚利润，盈利能力迎来拐点。理由如下：

    　　上汽系冲焊件供应商，新客户与新业务开拓并举。公司以汽车冲焊件起家，1991 年开始抓住国产化机遇逐步打入上汽系供应链，2018 年以来积极拓展特斯拉、理想汽车、智己汽车等新能源客户。2017 年公司为上汽乘用车提供分拼总成加工业务，规模快速增长。2022 年公司关联收购无锡开祥，横向拓展精密电镀业务，下游应用空间广阔。

    　　新能源客户拓展+上汽出口高增，冲焊业务拐点明确。我们测算2022 年第三方冲焊件市场规模突破1400 亿元，但格局分散，核心竞争点为客户、成本（产能布局、自动化）、响应速度（技术）。收入端，公司已经完成长三角、中部、环渤海三地产能布局，核心客户上汽系基盘稳固，依托技术积累和产能布局持续开拓特斯拉、理想等头部新能源车企客户，有望带来显著边际增量。公司深入挖掘上汽客户拓展分拼焊接业务，受益于上汽乘用车出口高增而迎来快速增长，郑州君润二期新厂房投产有望进一步释放业绩弹性。利润端，随着高毛利率的分拼焊接业务占比提升、钢材价格低位、规模效应释放，盈利能力有望触底回升。

    　　横向拓宽电镀业务，下游应用广泛打开想象空间。电镀是配套加工环节，应用范围广阔，行业格局分散，严格的环保政策引导行业逐步出清。公司收购无锡开祥，拓展发动机零部件精密镀铬业务，我们测算2023-2025年对应市场空间有望维持2.8 亿元；博世（联电）占下游发动机电喷系统市场半壁江山，公司独供地位稳固，业绩确定性强。无锡开祥依托精密电镀底层技术积累、联电客户基础以及上市公司资金优势，积极探索汽车电子、新能源电池等多元应用场景，远期有望成长为公司新增长点。

    　　我们与市场的最大不同？市场关注公司新能源客户拓展的边际变化；我们强调上汽乘用车出口亮眼以及电镀业务拓展同样带来显著增量。

    　　潜在催化剂：上汽乘用车出口高增；冲焊件/电镀业务获得新定点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.03/1.35 元，CAGR 为105.4%。

    　　当前股价对应2023/2024 年22.4/17.1x P/E。我们选取P/E 估值，给予目标价29.7 元，对应2024 年 22x P/E，较目前市值具有28.9%的上行空间。

    　　风险

    　　出口增速放缓及竞争加剧；客户集中度高；原料价格波动；业务拓展风险。

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