事件：贵州茅台发布2023年度生产经营情况公告。经公司初步核算，2023年度公司预计实现营业总收入约1,495亿元，同比增长约17.2%；预计归母净利润约735亿元，同比增长约17.2%。公司年初制定的经营目标为营业总收入较上年增长15%左右，今年超额完成，龙头实力在压力环境下进一步凸显。

    　　双轮驱动，茅台酒与系列酒增长稳健，茅台1935百亿目标顺利达成。分系列看，茅台酒23年预计实现营业收入约1,258亿元，同比增长约17%；系列酒营业收入约204亿元，同比增长约28%，其中，千元价格带大单品茅台1935今年销售额预计突破100亿元，茅台1935于2022年1月正式上市，去年完成营收50亿元，今年同比增长约100%，百亿目标顺利达成。

    　　四季度利润增速略低，系产品结构调整所致。Q4单季度，公司预计实现营业收入约442亿元，同比增长约17%；实现归母净利润206亿元，同比增长约13%。其中，Q4茅台酒预计实现营业收入约385亿元，同比增长约15%；系列酒Q4营收约48亿元，同比增长41%，在去年的低基数的基础上提速较高。

    　　产能有序释放，支撑销量稳步增长。2023年公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，同比增长0.7%；生产系列酒基酒约4.29万吨，同比增长约23%，增速较去年变化不大。根据我们此前的测算，预计2023-2026年茅台成品酒产量CAGR约3.9%-7.4%，支撑公司销量稳步增长。

    　　飞天提价后营收增厚，行业引领作用全方位深化。今年飞天提价后，茅台后续两年业绩增长确定性进一步明晰，同时茅台1935放量压力缓解，发展更为良性。在公司的渠道改革持续推进下，直销渠道占比持续提升，利润再分配持续推进，龙头茅台将持续引领白酒行业未来新模式。

    　　盈利预测与投资建议：公司23年收官顺利，预计2023-25年归母净利为746.94/904.08/1048.36亿元（前值743.28/901.40/1044.78亿元），参照可比公司，给予公司2023年30倍PE，对应目标价2159元，维持买入评级。

    　　风险提示：经济修复不及预期，公司高管更换导致策略变动风险等。

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