事项：

    　　北新建材于2023 年12 月29 日晚发布2023 年限制性股票激励计划（草案）以及联合重组嘉宝莉两大重要事项，这是公司上市以来首次推行激励计划，距离新董事长上任尚未满一个月。至此，北新正式完成“一体两翼”全品类布局：

    　　石膏板+、防水、涂料（工业涂料+建筑涂料），成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。

    　　评论：

    　　首次发布激励计划，业绩考核目标超出市场预期：公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予限制性股票不超过1290 万股，约占总股本的0.764%，首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，总人数不超过347 人，授予价格为13.96 元/股。业绩考核周期为2024-2026 年，考核目标为：1）2024-2026 年归母扣非净利润较2022 年的复合增速分别不低于27.7%、33.08%、25.43%，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平；2）2024-2026 年扣非净资产收益率不低于17%、18%、19%，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平；3）2024-2026 年经济增加值改善值△EVA＞0。我们测算2024-2026 年归母扣非净利润考核指标各为42.64亿、61.63 亿、64.73 亿元。公司当前PE（TTM）、PS（2023/12/29 收盘价）分别处于近三年2.5%分位、3.2%分位，均为历史估值底部，我们认为市场对于地产的悲观情绪已有所体现，此次激励的目标业绩超出市场预期，多元化业务的发展有望重塑估值。

    　　联合重组嘉宝莉，“一体两翼”布局再完善：公司近期签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定受让嘉宝莉78.34%股份（以下简称标的股份），转让价格为40.74 亿元，以人民币现金支付。嘉宝莉2022 年实现收入36.09 亿，净利润2.68 亿元，资产负债率为46%。原始股东做出业绩承诺：2024 年、2024-2025 年、2024-2026 年的税后净利润不得低于4.13 亿元、8.75 亿元、13.94 亿元。根据公告，公司涂料业务板块目前年产能10.3 万吨，主要集中在华北地区，本次联合重组是公司扩大涂料行业布局、实现“两翼齐飞”的重大战略举措。嘉宝莉为国内建筑涂料10 强企业，在零售端具备一定市场影响力，此次联合重组标志着北新正式完成“一体两翼”全品类布局：石膏板+、防水、涂料（工业涂料+建筑涂料），成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑公司主业石膏板业务韧性较强，多元化战略进展顺利，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测各为2.31 元/2.64 元/3.02 元/股，对应PE 各为10x/9x/8x，根据历史估值法，综合考虑24 年预期竣工情况以及多元化业务拓展情况，给予2024 年13~15x 估值，目标价34.3~39.6 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产销售面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。

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