全年钢结构产量保持稳健增长，新签订单环比承压23 年全年公司新签订单297.12 亿元，较2022 年同比增长18.25%；其中Q4 新签订单67.91 亿元，同比增长22.16%，环比下滑14%。23 年全年钢结构产量448.80 万吨，较2022 年同比增长28.40%，与此前预期较为一致；Q4 单季度产量为125.59 万吨，同比增长21.37%，环比增长11.3%，产量保持稳健增长。

    　　吨售价短期受低价订单影响，高端制造订单保持较高占比21Q4/22Q4/23Q4 单季度公司承接的超1 万吨的制造合同为10/13/17 个,大订单数量显著提升，其中Q4 单季度高端制造类大订单为8 个，来料加工合同1 个。除去来料合同订单外，23Q4 公司材料订单的单吨售价在5216.59-6175.16 元/吨，较22Q4 公司订单5301.2-7507.8 元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降11.06%）。23Q4 单季度钢材价格同比基本持平，若以23Q4 钢价为价格基准，加1500 元/吨加工费作为计算标准，则23Q4 新签订单对应加工量为125.3 万吨，同比增长21.9%。

    　　政府补助增厚利润，智能化转型助力提质增效

    　　23Q4 单季公司合计公告子公司收到政府补助共计5564 万元（税前），与22Q4 同比增加11.29%，较上季度有所减少。公司重视智能化升级改造，已专门成立了智能制造研发团队，有效的推进了平面激光切割机、坡口激光切割机、智能三维激光切割机、智能四卡盘激光切管机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、焊接工业机器人、便携焊接机器人等方面的应用，随着机器人应用效率的提升，智能化转型有望帮助公司整体生产显著提质增效。

    　　看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级我们认为24 年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，我们判断在行业需求复苏带动下，24 年公司经营情况有望好转，同时高端制造类订单占比的提升或将带动公司吨净利保持较好水平，智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段，我们小幅下调公司23-25 年公司归母净利润至12.5/14.4/16.9 亿元（前值为13.5/17.0/21.4 亿），对应PE 为11.8/10.2/8.7 倍，参考可比公司24 年12.3倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司24 年13 倍PE，目标价27.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；此数据为阶段性数据，以最终年披露为准。

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