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金山办公(688111):订阅业务表现亮眼 AI战略持续推进
发布时间: 2024-01-05 06:00
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金山办公(688111)

营收稳健增长。公司发布2023 年年度业绩预告,预计2023 年实现营业收入43.69 亿元到47.95 亿元,同比增长12.45%到23.41%,中位数为17.93%;实现归母净利润12.35 亿元到13.66 亿元,同比增长10.55%到22.19%,中位数为16.37%;实现扣非归母净利润11.78 亿元到13.02 亿元,同比增长25.47%到38.68%,中位数为32.08%。根据年度业绩预告中位数倒推2023年Q4 季度,预计2023 年Q4 季度实现营业收入13.11 亿元,同比增长20.34%;实现归母净利润4.07 亿元,同比增长33.78%;实现扣非归母净利润3.80 亿元,同比增长37.43%。

    订阅业务表现亮眼,信创承压。2023 年,公司机构和个人订阅业务收入双双上涨,抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响,推动公司整体业绩持续增长。针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求,推出了一站式智能办公平台WPS 365,产品和服务双优化,有效提升政企客户数智化办公体验,推动国内机构订阅及服务业务快速增长。针对个人用户的多元化需求,优化全线产品使用体验,实现了个人版与企业版应用功能的全面打通。会员权益体系全新升级,不断提升付费转化与客单价,带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2023 年Q3 季度机构订阅及服务业务收入2.48 亿元,同比增长36.13%;2023 年Q3 季度个人办公服务订阅业务收入6.50 亿元,同比增长25.64%。2023 年Q3 季度机构授权业务收入1.31 亿元,同比下降41.72%,主要系受到2022 年同期高基数及2023 年Q3 党政领域信创订单不及预期影响;2023 年Q3 季度互联网广告推广服务及其他业务收入0.68 亿元,同比下降14.38%,主要系公司重视用户体验,持续调整互联网广告业务。

    PC 端月活设备数保持稳健增长。截至2023 年Q3 季度,公司主要产品月度活跃设备数为5.89 亿,同比增长1.90%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.59 亿,同比增长8.82%;移动版月度活跃设备数3.27 亿,同比下降2.68%。

    战略强调协作和AI。公司全面拥抱AI 变革,夯实产品技术优势,锚定AIGC(内容创作)、Copilot(智慧助手)、Insight(知识洞察)三个战略方向发展。

    公司在AIGC 方面充分准备,相关功能有望率先上线;Copilot 和Insight 将依赖自研小模型,预期2024 年有望上线商业化应用。我们认为未来在AI 加持下,公司产品有望满足更多C 端及B 端用户的需求。

    第二批国产AI 大模型获批,WPS AI 备案通过。11 月4 日,第二批AI 大模型通过备案落地,包括网易有道(“子曰”大模型)、蚂蚁集团(百灵大模型)、面壁智能(“面壁露卡Luca”)、出门问问(“序列猴子”)、昆仑万维(“天工”大模型)、美团(模型)、知乎(“知海图AI”模型)、月之暗面(moonshot)、金山办公(WPS AI)、好未来(MathGPT 大模型)、360 公司(奇元大模型)等约11 家公司的AI 大模型产品。金山办公WPS AI 作为协同办公赛道的类ChatGPT应用,已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档多产品线,有助于解决用户在内容生产、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。WPS AI 于第四季度正式开启公测,进一步赋能智能办公新场景,为用户开启智能办公新体验。

    盈利预测及投资建议。公司机构及个人订阅业务有望保持快速增长,用户对AI+办公有普遍需求,公司在AI 相关产品功能上不断积累及创新,有望带来积极的收入增量;此外,公司不断满足政企客户数智化办公需求,以及进行会员体系升级、会员运营优化等,有望推动月活设备数、付费用户数、客单价持续提升。随着公司不断增强产品竞争力,不断夯实竞争壁垒,我们预计公司2023-2025 年机构订阅业务增速分别为42%、42%、42%,个人订阅业务增速分别为35%、35%、35%;机构授权业务短期承压,后续随党政信创铺开有望恢复增长,预计2023-2025 年增速分别为-19%、5%、8%;互联网广告业务主动持续收缩,预计2023-2025 年增速分别为-6%、-30%、-40%。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为47.09、60.37、79.05 亿元,同比增长分别为21.2%、28.2%、30.9%;归母净利润分别为13.12、17.38、23.21 亿元,同比增长分别为17.4%、32.5%、33.6%;EPS 分别为2.84、3.76、5.03 元。参考可比公司,给予2024年动态80-90 倍PE,合理价值区间为300.8-338.4 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。AI 技术产品研发及落地不及预期,信创订单不及预期。

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