核心观点：

    　　12 月出栏环比明显增长，全年出栏量符合市场预期。公司披露12 月份生猪销售情况简报，23 年12 月公司销售生猪663.1 万头，环比增长25.23%，同比增长10.02%；实现销售收入103.19 亿元，同比下滑21.68%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为657.8/3.6/1.7 万头，仔猪销售占比为0.54%。23 年12 月，公司商品猪销售均价为13.42元/公斤；测算出栏均重为115.96 公斤，受近期猪价低迷等因素影响，估算12 月份公司生猪养殖陷入小幅亏损状态。23 年全年，公司累计销售生猪6381.6 万头，同比增长4.27%，符合市场预期；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为6226.7/136.7/18.1 万头。

    　　母猪存栏量稳步增长，养殖成本继续领先行业。面对周期底部，公司持续优化种猪结构，能繁母猪存栏量重新稳步增长，根据月度经营数据公告，截至23 年12 月底能繁母猪存栏量为312.9 万头，较10 月底增长约2.9 万头。同时，公司养殖成本继续保持行业领先，根据投资者关系活动记录表，23 年11 月份公司生猪养殖完全成本为14.9 元/公斤。

    　　当前行业继续处于亏损区间，产能去化趋势有望延续。终端消费需求支撑不足，叠加整体供给压力较大，23 年12 月份生猪均价继续下行，行业继续处于亏损状态。中期角度而言，生猪行业经历近三年的调整期，产业链资金压力不断累积，同时冬季猪病疫情存在不确定性，行业产能去化趋势有望延续。据涌益咨询数据，23 年12 月全国能繁母猪存栏量环比下降0.7%，同比下降约10%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年公司EPS 分别为-0.57、2.64、4.91 元/股，公司成本持续领先行业，竞争优势明显，给予2024年18 倍PE，对应合理价值47.48 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。

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