事件：中国中免发布2023年业绩快报公告。

    点评：

    2023业绩符合预期。2023年，公司实现营业收入675.76亿元，同比增长24.15%，实现归母净利润67.17亿元，同比增长33.52%。其中第四季度实现营业收入167.39亿元，同比增长11.09%，环比提高11.75%，实现归母净利润15.10亿元，同比增长275.62%，环比提高12.60%。全年业绩符合我们此前预期。

    首都上海两场补充合同落地，释放盈利。公司于2023年12月分别与首都机场和上海机场对原免税店合同进行修订并签署补充协议。新协议恢复按照保底销售提成和实际销售提成两者取高的模式计算，取消封顶。保底提成均较原协议提成模式租金有明显下降。我们认为，短期内补充协议将减少中免租金压力，释放盈利；而长期角度上新模式给予了中免调整机场免税价格，主动应对市场维持竞争力的能力，机场免税市场份额有望随着国际客流回归而逐步修复。

    离岛免税销售保持稳定。2023年，海口海关共监管离岛免税销售金额437.6亿元，同比增长25.4%。其中，2023年四季度离岛免税销售额为88.52亿元，环比三季度增长2.71%，保持稳定。免税购物675.6万人次，同比增长59.9%；免税购物5130万件，同比增长3.8%；人均购物金额6478元。

    我们测算四季度海南离岛免税客单价约为5879元，环比三季度有所改善。

    维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内免税龙头，2023年实现营业收入675.76亿元，实现归母净利润67.17亿元，符合我们预期。公司目前估值较2023年初大幅下降，接近离岛免税新政前水平，2023年12月签订机场免税补充协议释放短期盈利能力和长期竞争力，海南离岛免税销售与客单价触底企稳，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升，我们认为公司当前已被低估。

    预计公司2023/2024年的每股收益分别为2.66/4.12元，当前股价对应PE分别为28.32/18.31倍，维持对公司“买入”的评级。

    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

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