2023 年出栏完美收官，维持“买入”评级

    　　行业深亏+猪价旺季不旺+冬季疫病抬头，后续母猪有望加速去化，周期拐点或于明年显现。公司2023 年出栏完美收官，财务稳健、成本占优。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为-2.45/3.55/16.0亿元，BVPS 分别为8.19/8.87/11.7 元。我们参考可比公司2024 年估值均值3.06x PB，考虑到公司养猪成本优势领先、财务状况稳健，给予公司2024年4.29x PB，对应目标价38.1 元，维持“买入”评级。

    　　年末压栏观望，12 月出栏量环比略降

    　　公司12 月出栏生猪13.0 万头，同比+13%，环比11 月下降20%、主要系出栏计划调整、年末压栏观望影响。其中商品猪出栏12.2 万头、占比94%，环比11 月下降3.5pct，或系淘汰母猪数量变动影响。公司商品猪均价13.5元/公斤，环比11 月下降6.4%，或因当前生猪供给较多及疫病抬头影响下部分猪场提前抛售。结合2023 年12 月15 日投关纪录，我们估算神农12月或有一定亏损。

    　　行业深亏/猪价旺季不旺/冬季疫病抬头，母猪产能有望加速去化考虑到今年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势，同时参考上市猪企出栏数据、及行业冻肉库存数据，我们预计未来1-2 个季度生猪供给压力仍然偏大。近期猪价旺季不旺，涌益咨询调研（2023 年12 月11 日-15 日）反馈今年腌腊消费或有减少，综合今年国庆前、元旦前旺季的猪价表现，我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。此外，冬季局部地区疫病或有抬头，我们推测后续母猪或将加速去化，周期拐点或于明年显现。

    　　2023 年出栏完美收官，公司财务稳健、成本占优神农2023 年累计出栏生猪152 万头，同比增长64%，完成全年150 万头的出栏目标。公司财务状况稳健，截至2023Q3，公司资产负债率仅为22.3%、为上市猪企内最低水平。公司坚持高水平健康管理，把猪只健康放在首位。

    　　凭借优势种猪体系+专业团队+高水平健康管理，即使在饲料成本不占优势的云南地区，公司也可以将养殖成本维持在行业第一梯队。我们推测公司未来两年提速扩张趋势或不改，伴随广西、广东母猪场、肥猪场的陆续投产，预计公司或将实现2024 年、2025 年出栏250 万头、350 万头的目标。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

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