多维捶打，持续突破

    劲仔食品自成立以来专注休闲食品领域已经33 年，现拥有“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类、“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。公司一方面通过多元化的细分赛道与产品结构，打造不同层级与品类的畅销单品，另一方面通过渠道、规格、供应链等多维度革新，实现收入规模的稳步提升和盈利水平的有序改善。业绩层面，2023Q1-3 实现营业收入14.93 亿元，同比+47.85%；实现归母净利润1.33亿元，同比+47.49%。

    多品类打造大单品，多模式赋能产品升级

    多矩阵打造热销单品，鹌鹑蛋有望复刻小鱼成功。零食行业整体市场空间大，但细分赛道众多，单个品类同质竞争较为严重。公司积极布局鱼制品、豆制品、禽类制品等多个优质蛋白健康赛道，通过不断丰富产品矩阵的方式进行爆品持续打造。公司豆制品营收长年过亿，2021 年手撕肉干成功破亿，2022 年公司核心单品“劲仔小鱼”突破十亿营收，显示出了公司在爆品打造上的持续创造力。2022 年上新的鹌鹑蛋“小蛋圆圆”，成为公司最快破亿的超级单品，23 年9 月月销额已突破4400 万，带动公司前三季度禽类制品增长超150%。公司现阶段持续布局未来需求，当前产能9600 吨、在建产能6400 吨，努力将鹌鹑蛋打造成为下一个“十亿级”大单品，形成“一超多强”的产品系列矩阵。

    “大包装+散称”助力产品二次升级。公司2021 年开始推行整盒/袋的“大包装”模式，相比传统拆盒单独包装，“大包装”模式一来更好的切入了连锁型商超/CVS 等高单价渠道，二来陈列位置相比拆盒更加显眼，增加了产品露出和C 端推广；散称模式同样帮助劲仔实现了部分单品的二次升级，公司通过对鹌鹑蛋等产品进行散称渠道售卖，丰富了消费者选择的同时提升了客单价。2023 年前三季度，公司大包装产品销售收入同比增长接近70%，散称产品的销售收入增长超过220%。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    预计2023-2025 年收入分别为 20.24、25.87、30.32 亿元，对应增速分别为38.4%、27.8%、17.2%，归母净利润分别为1.79、2.39、2.93亿元，对应增速分别为 43.4%、33.5%、22.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    大单品突破进度放缓，食品安全问题，产品扩容后管理能力不及预期。

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