投资要点

    　　公司23Q3 业绩略超市场预期，我们继续看好公司发展，主要系公司鱼类零食单品正在持续放量，第二成长曲线鹌鹑蛋表现优异，且当前公司品牌势能销售势能仍在快速提升的强势期，继续推荐。

    　　23Q3 收入超市场预期，实现快速增长

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入14.93 亿元（+47.85%）；实现归母净利润1.33亿元（+47.49%）；实现扣非净利润1.09 亿元（+31.87%）；2023Q3 公司实现营业收入5.69 亿元（+45.92%）；实现归母净利润0.50 亿元（+48.36%）；实现扣非净利润0.38 亿元（+26.30%），公司23Q3 业绩超市场预期、扣非净利润与归母净利润增速略有差异主要系政府补助和理财受益的影响。

    　　鹌鹑蛋鹌鹑蛋保持高增，大包装推进顺利

    　　1）产品：前三季度公司鱼制品实现30%左右增长；豆制品实现30%左右增长；肉干实现43%的增长；禽类产品高速增长主要来自于鹌鹑蛋的快速起量，前三季度鹌鹑蛋突破1 亿元，当前月销4400 万元，伴随产能释放，后续鹌鹑蛋月销有望持续提升；魔芋产品目前月销大概700 万元，公司六大产品系列均保持增长。

    　　2）规格：前三季度大包装实现收入4.62 亿元，同比增长50%；散称产品实现2.87 亿元，同比增长237%；小包装产品得益于公司品牌势能的提升，实现收入7.25 亿元，同比增长20%左右。

    　　3）渠道：前三季度线上渠道我们预计实现3.14 亿元，预计同比51.69%的增长，其中抖音等新媒体渠道实现314.28%的增长；线下渠道预计前三季度实现11.79亿元，同比增长46.87%；其中零食专营渠道目前已经覆盖100 余家，前三季度实现收入超过1 亿元，同比增长超过230%。

    　　毛利率有所提升，净利率提升明显

    　　1）成本影响减弱、新品毛利率有所提升。前三季度公司实现毛利率26.47%（+0.43pct），23Q3 毛利率26.80%（+3.22pct），毛利率同比改善明显，环比也有提升；公司此前毛利率中枢略降主要系产品结构变化导致的（新品鹌鹑蛋等毛利率略低），后续伴随规模效应显现预计毛利率中枢将持续提升。与此同时成本影响减弱后续毛利率将进一步改善。

    　　2）由于加大营销推广、单三季度费用率有所提升，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.44%（+0.90pct）、3.78%（-1.38pct）、1.88%（+0.04pct）、-0.40%（+0.79pct）；Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.94%（+3.02pct）、3.77%（-0.65pct）、1.98%（+0.16pct）、-0.18%（+0.96pct）；3）前三季度净利率9.05%（+0.27pct），23Q3 净利率9.00%（+0.41%）。

    　　维持买入评级，略上调此前盈利预测

    　　考虑到公司23Q3 业绩略超市场预期，我们略上调此前盈利预测。预计2023-2025 年实现收入分别为20.64、26.11、32.38 亿元，同比增长分别为41.15%、26.52%、24.03%；实现归母净利润分别为1.85/2.45/3.15 亿元，同比增长分别为48.36%、32.50%、28.65%。实现23-25 年EPS 分别为0.41/0.54/0.70 元，对应PE分别为26.95/20.34/15.81 倍。

    　　风险提示：食品安全风险、终端需求疲软、新品推行不及预期等。

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