投资要点

    　　公司是国内白银行业龙头企业，白银储备量为9,300 吨。2022 年公司铅精粉（ 含银）生产量3.6 万吨、锌精粉（含银）生产量5.6 万吨、银锭生产量79.91吨、黄金生产量250.1 千克。公司未来三个增长点（东晟矿业、鸿林矿业与金山矿业） 将强化公司金银方面生产优势。

    　　子公司东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿项目有序推进公司通过控股子公司内蒙古银都矿业有限责任公司间接持有东晟矿业 70%的股份。东晟矿业保有资源储量矿石量（探明+控制+推断）267 万吨，银金属量556.32 吨，平均品位 284.90 克/吨。东晟矿业项目持续推进将进一步增厚公司银金属量。

    　　公司与鸿林矿业签署框架合作协议， 丰富公司贵金属储备公司子公司拟以不超过 3 亿元的现金增资取得鸿林矿业不低于 53%的股权。根据鸿林矿业采矿许可证，四川菜园子铜金矿生产规模39.6 万吨/年，储量含金17吨，平均品位2.82 克/吨。有望丰富公司黄金矿产储备。

    　　金山矿业技改释放新产能

    　　金山矿业额仁陶勒盖矿区证载开采深度由 701 米至 221 米标高变更为由701 米至-118 米标高。开采深度进一步扩展，采矿工程部分拟用不超1.2 亿人民币进行技改，选矿厂技术改造部分拟使用不超过3000 万元人民币。该项目技术改造有望使公司白银产量进一步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为19.73/20.16/27.07 亿元，同比分别+5.01%/+2.16%/+34.28%，2023~2025 年归母净利润分别为3.97/4.03/5.69 亿元，同比分别+8.98%/+1.32%/+41.42%，EPS 分别为0.58/0.58/0.83 元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司2024 年25 倍PE，对应公司股价为14.5 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　相关项目进度不及预期，白银价格不及预期，下游需求不及预期。

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