核心观点

    公司拥有6 家矿业子公司，年产白银200 吨以上，同时公司白银资源储量近万吨，品位高、成本低，规模优势及成本优势突出，是国内白银资源龙头；公司积极扩产及并购，未来白银产量有望稳定增长。

    美联储加息已经步入尾声，实际利率向下构成白银价格向上驱动力；同时白银工业需求旺盛，光伏银浆领域消费高增，预计2023 年白银供应短缺；金融属性及工业属性双击在即，白银价格有望打开向上弹性空间。作为白银龙头，公司将充分受益于白银量价齐升，业绩加速前行。

    摘要

    白银龙头，资源禀赋优势突出。公司目前下属6 家矿业子公司，其中在产4 家，待产2 家，年采选能力近200 吨/年，年产白银量超200 吨，白银资源储量接近万吨金属；原矿品位高，银都、金都、金山、东晟的原矿白银品位均超200g/t，成本优势突出，公司整体毛利率在50%以上。

    聚焦贵金属，内延扩产外延并购，深植并购成长基因。公司历史上不断并购优质矿产资源，逐步奠定白银行业优势。公司2015 年收购光大矿业、赤峰金都股权，2017 年收购东晟矿业70%股权，2018 年收购金山矿业67%股权，2019 年并入德运矿业54%股权。公司一直重视优质资源并购和开发，目前正积极推进东晟矿业和德运矿业的开发、金山矿业的扩产，公司成长性基因已多次验证，未来成长空间可期。

    以城市矿山为契机，积极布局新能源。公司在“原生矿产资源+城市矿山资源”战略基调上，确立了以“做大做强贵金属、加速新能源布局”原则，通过控股子公司金业环保切入城市矿山业务，以金业环保的高冰镍为发展重点并关注新能源类矿产资源。

    白银金融属性和工业属性双击在即，价格上行弹性大。美联储加息步入尾声，名义利率5-5.25%达到了近十五年的最高水平，后期降息一旦开启，名义利率带动实际利率下行构成白银金融属性驱动力。工业属性方面，白银工业需求旺盛，供给增加有限，白银供应处于短缺状态，全球经济制造业见底回升，商品属性给予银价第二重上行动力。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营收分别为19.2/21.0/24.3 亿元，增速2.04%/9.57%/15.70%，公司归母净利润分别为4.6/5.4/6.9 亿元，增速25.3%/18.7%/27.7%，对PE 分别为21/18/14 倍，给予买入评级。

    风险提示：产量释放不及预期、白银价格上涨不及预期。

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