投资要点

    公司发布业绩预告，超预期业绩表现持续验证品牌向上逻辑。

    公司发布业绩预告，全年利润表现超市场预期。

    公司发布业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计2023 年度实现归属于母公司所有者的净利润约2.85-3.08 亿元，YOY+299%到330%，超wind 一致性预期（180 天）2.79 亿预测。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约2.57-2.77 亿元，YOY+449%到493%。

    若按照上下限进行测算，公司单Q4 归母净利润落入0.94-1.17 亿元之间，相较22 年Q4 实现扭亏为盈，相较21Q4 同期亦有13%-40%的增长。单Q4 扣非归母净利润落入0.92-1.12 亿元之间，相较22Q4 实现扭亏为盈，相较21Q4 增速+19%-45%。

    公司利润的优秀表现主要来自收入增长带来的明显正向经营杠杆（线上业务继续保持较快增长，线下业务稳定恢复增长）与公司运营质量和运营效率持续提升（销售费率得到有效控制，财务费用同比大幅度减少）。

    品类丰富化、渠道精细化运营有望持续推动收入增长，净利率有望持续提升。

    凭借品类丰富、以及渠道精细化管理，我们认为公司收入有望保持10%-15%增长水平。

    1）品类丰富化：计划逐渐将客群及品类拓宽，扩展通勤、社交、度假场景产品；并通过推进产品集成开发，提升销售转化率。

    2）渠道运营精细化：对于直营店铺进行精细化运营管理，有望推出多种店群以提升店效；针对不同的店群搭配不同的产品组合模式；抖音等渠道，也已根据细分客群需求开设多种店铺类型。

    同时，出于以下驱动因素，我们认为公司净利率24 年有望提升1pp 至7%左右，中长期有望向行业平均的10%左右靠拢。

    1）直营提效：渠道+货品精细化匹配带来单店收入提升、从而正向费用杠杆下净利率提升。

    2）渠道结构优化：公司近年加大对加盟渠道的重视，截至9/30TW 拥有1123 家门店，23Q1-Q3TW 净开82 家加盟，净关181 家直营店，加盟收入占比持续上升，带动公司净利率提升。

    3）财务费用按年降低：23 年底预计仍有8.9 亿金融负债，每年6 月及12 月各归还1.5 亿，按年减少2000 万财务费用。

    盈利预测及估值：

    公司旗下各品牌凭借多年积累，已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络，形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展，公司负担有望持续减轻，利润有望得到释放。我们预计23/24/25 年公司收入44.1/49.4/55.3 亿元，同比+13%/+12%/+12%，归母净利2.9/3.6/4.5 亿元，同比+301%/+26%/+26%，对应PE12/10/8X，具备长足潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险：行业竞争风险；财务风险；研发设计风险；

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