公司近况

    　　公司公告拟投建墨西哥年产600 万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额24,000 万美元，其中建设投资19,278 万美元。根据公司公告，项目达产后，正常运营年可实现营业收入21,942 万美元，净利润4,059 万美元；项目税后投资回收期为6.33 年，净利润率为18.50%。

    　　该项目通过全资子公司赛轮新加坡与墨西哥TD公司成立合资公司进行建设。合资公司注册资本1.2 亿美元，其中赛轮新加坡以现金出资6,120 万美元，持股51%；墨西哥TD以现金出资5,880 万美元，持股49%。项目资金来源除合资公司注册资本金1.2 亿美元外，剩余1.2 亿美元由合资公司向各股东按持股比例借款或通过其他融资方式获得。此外，合资公司未来还考虑建设年产165 万条全钢子午线轮胎项目。

    　　评论

    　　首个北美轮胎工厂，有望进一步降低贸易壁垒风险。目前轮胎工厂出海主要集中在东南亚地区，但近年来东南亚地区的贸易壁垒也在提升。公司凭借越南、柬埔寨成功的建设及生产管理经验，选址墨西哥建设首个北美轮胎工厂，能够更加靠近全球轮胎重点消费市场，有效降低贸易壁垒风险。同时，根据公司公告，墨西哥是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国，汽车制造及零部件产业成熟；且能够提供免税进口生产设备、建筑材料、原材料和生产投入辅件的优惠政策，投资环境良好。我们认为该项目的建设有望进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力。

    　　发挥合作双方优势资源，有效降低项目投资风险。该项目以合资公司为主体建设，赛轮新加坡将为合资公司的项目建设、设备安装和生产提供支持，墨西哥TD将为合资公司的行政管理、处理和维护外部关系提供支持，我们认为有望有效降低海外项目投资建设的风险。同时，墨西哥TD的子公司TIRE DIRECT,S.A. DE C.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具备完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，该子公司也是赛轮轮胎合作多年的经销商，和公司有良好的业务合作关系。我们认为，与下游经销商共同投建轮胎工厂将对北美市场开发有较大贡献，能够提升公司对原北美客户的销售业务并开发潜在北美客户，对提升国际市场占有率具有重要意义。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年/2024 年净利润29.08 亿元/31.70 亿元不变。当前股价对应12.1 倍2023 年市盈率和11.1 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价14.8 元，对应15.9 倍2023 年市盈率和14.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有31.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，新增项目审批和建设进度低于预期，市场需求不及预期。

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