公司近况

    　　2023 年12 月3 日，公司公告吸入用重组新冠病毒XBB1.5 变异株疫苗（5型腺病毒载体）获批紧急使用。

    　　评论

    　　公司XBB.1.5 变异株疫苗响应国内免疫政策更新。据国务院联防联控机制1，今冬明春国内可能面临新冠/流感/肺炎支原体感染等多种呼吸道疾病叠加流行的局面，其中XBB及其亚分支的占比持续高位，并建议强化重点人群新冠、流感、肺炎球菌疫苗接种。吸入用重组新冠病毒XBB1.5 变异株疫苗是公司此前获批新冠疫苗的升级剂型，具备体液/细胞/粘膜三重免疫效力。

    　　新冠疫苗业务负面影响大部分已体现在报表端。收入端：1-3Q23 公司实现销售收入4.14 亿元，同时因新冠疫苗计提存货冲减收入2.39 亿元，导致公司1-3Q营业收入共计1.76 亿元。成本端：1H23 新冠疫苗冲减收入同时对应冲减成本约1 亿元，同时公司将部分新冠疫苗冗余产能对应的固定成本约1.47 亿元计入营业成本。资产减值准备：1-3Q23 同样因新冠疫苗需求下滑，公司对减值迹象的存货、应收退货成本、预付账款和长期资产计提资产减值准备，合计7.87 亿元。截至目前，我们预计公司新冠疫苗业务负面影响大部分已体现在报表端，后续潜在收入冲减及资产减值较少。

    　　常规业务线稳步放量，在研管线丰富。1-3Q23 公司两款流脑疫苗实现收入3.71 亿元，对应销售量约90 万剂次，我们看好该产品未来2-3 年的商业化前景。在研管线方面，13 价肺炎球菌结合疫苗PCV13i已完成III期临床现场工作，我们预计公司或将于1H24 递交上市申请；婴幼儿用组分百白破DTcP于8M23 启动III期入组，我们预计公司或将于2025 年递交上市申请；重组带状疱疹疫苗（腺病毒载体）已在加拿大同步开展肌注和吸入两种给药方式的I期临床；吸附破伤风疫苗于7M23 获批IND。我们预计未来2-3 年，公司或将有更多常规疫苗产品上市，考虑到MCV2/4、PCV13 及DTcP等品种均主要针对婴幼儿接种，上市后推广将具备规模效益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新冠业务负面影响超预期，我们下调2023 年盈利预测由-5.70 亿元至-12.35 亿元，2024 年盈利预测由-2.76 亿元至-5.41 亿元。基于DCF模型，我们维持A股跑赢行业评级，并下调目标价32.6%至114.87 元，较当前股价有40.7%上行空间；维持H股跑赢行业评级，并下调目标价46.8%至34.57 港币，较当前股价有43.1%上行空间。

    　　风险

    　　新冠疫苗降价风险，商业化不及预期，研发进展不及预期。

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