科达制造：从设备到材料，从国内到海外从设备到材料，从国内到海外，体现了公司的进取之心。公司主营业务为机械装备、海外建材、锂电材料及装备等，战略投资以蓝科锂业为主体的锂盐业务。公司不止于机械装备业务，持续寻找新成长点，近几年海外建材和锂业投资均带来高回报，资产负债率下降，ROE 中枢提升。

    　　建材走向海外的先行者。公司总收入从2017 年的57 亿元增至2022 年的112 亿元，其中核心业务收入（机械装备+海外建材）从2017 年的42 亿元增至2022 年的90 亿元，对应海外收入占比从近50%提升到70%左右。过去几年海外建材业务实现高增长，目前为非洲建筑陶瓷，未来品类将延伸至洁具和玻璃、市场将延伸至南美地区等；同时机械装备业务的海外比例逐年提升，2022 年收入占比约50%，2022、2023 年陶机的海外市场接单占比首次达到55%、60%。

    　　机械装备：存量时代龙头，优化结构为主

    　　进入发展成熟期。目前陶瓷机械全球市场规模每年在200-250 亿元，其中意大利是全球最大的建筑卫生陶瓷技术装备生产国和输出国，2022 年意大利陶机行业营业额为23.5 亿欧元，全球市占率超过50%。公司陶瓷机械全球市占率约20-30%，在部分核心设备上的市占率会更高。

    　　“百亿陶机”战略规划：未来收入60%来自陶瓷机械，20%来自配件耗材，20%来自设备通用化（如铝型材挤压机），目前公司机械装备收入主要来自陶瓷机械，因此将在设备通用化和配件耗材领域持续加大布局。针对配件（如磨头、模具、冲床、智能检测设备等）和耗材（如陶瓷墨水），公司采取参控股方式，2023 年与全球领先生产企业合作，优先在空白市场提高渗透率。

    　　海外建材：被低估的非洲建材品牌

    　　为何成为非洲市场建材龙头？海外建材是公司增长最快的业务，始于2017 年，收入从2018 年的8 亿元增至2022 年的33 亿元，净利润从1 亿元左右提升至10 亿元左右（归属净利润为该净利润的51%），2023H1 毛利润占比达55%。公司在非洲获得较快增长源于：1）森大集团强大的渠道网络和品牌基础，双方优势沉淀多年且合作不断深化；2）非洲瓷砖的份额提升机会，尤其是进口替代机会；3）非洲城镇化成长机会，过去五年非洲瓷砖需求复合增速约7-8%。

    　　未来几年潜在成长空间多大？从品类看，公司聚焦存在供给缺口且运输半径较短的产品，从瓷砖延伸至洁具、玻璃等，洁具、玻璃价值量分别为瓷砖的1/4、1/2，有望打开成长空间，当前非洲陶瓷需求仍有较大成长空间，一方面有望抢占部分进口和印度生产企业市场份额，另一方面非洲人均瓷砖消费量有望翻倍以上，预计中期公司非洲瓷砖销量有望达到目前的3 倍左右；从市场看，非洲处于快速城镇化阶段，而南美处于二次城镇化阶段，有望在南美复制非洲成长。

    　　锂业投资：可被定义为正的现金流

    　　公司碳酸锂业务具备成本优势，近期价格已回到低位，盈利逐步筑底。基于公司股东分红回报规划（2022 年-2024 年），蓝科锂业的利润奠定了整体公司的分红规模。预计公司2023-2025年归属净利润为23.8、17.4、20.8 亿元（包含蓝科锂业的投资收益），估值较低，推荐买入。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治和汇率波动风险；2、海外产能投放低预期；3、海外市场竞争加剧；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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