事件：公司发布2024 年限制性股票激励计划。公司发布2024 年限制性股票激励计划，拟授予股票1055 万股（占总股本2.08%），其中首次授予948 万股（占总股本1.87%），授予价格7.16 元/股（公告前1个交易日股价的50%），股票来源为定向发行新股，首次授予的激励对象为125 人。考核条件为：2024/2025/2026 年营业收入 39.54/ 43.50/47.85 亿元，较2022 年CAGR 约8.3%/ 8.9%/ 9.1%；2024/2025/2026年EBITDA 8.00/ 8.80/ 9.68 亿元，较2022 年CAGR 约3.1%/ 5.3%/6.5%，假设息税折摊率5.0%，对应归母净利润分别为 6.02/ 6.63/ 7.30亿元，较2022 年CAGR 约1.7%/ 4.4%/ 5.8%。

    　　股票激励深度绑定核心骨干人才，业绩稳健增长值得期待。本次股票激励力度大，旨在深度绑定核心骨干人才（包含大股东要约收购完成新引入的核心骨干秦晓新、姚永华等），健全激励机制，充分调动员工积极性。解锁条件也一定程度上体现了公司持续增长的信心，尤其是收入端稳定增长的信心；利润增速略低于收入，可能是基于新业务新市场介入初期由于规模受限盈利能力有个提升过程。参考公司2018 年股票激励计划，2017-2021 年净利润目标CAGR 16%，实际业绩CAGR 26%，利润端或有超额完成可能。外资入主以来公司机制并未发生重大变化，同时人才激励分配得到进一步优化，有望为公司持续发展保驾护航。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.1/6.2/7.0 亿元，对应PE 分别为14.0/11.6/10.2 倍，当前股价对应股息率6.0%，参考可比公司估值及公司成长性，我们维持公司合理价值20.20 元/股的判断，对应2024 年PE 估值约17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求低预期、公司产能扩张低预期、原燃料价格大幅上涨、行业竞争激烈导致价格大幅下降的风险等。

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