公司为全国工业炸药龙头。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。截至23H1，公司拥有工业炸药产能49.7 万吨，位居全国前三。

    　　拟收购江苏红光提升军工品牌形象。公司下属控股子公司宏大防务科技拟通过参与竞拍方式收购山东天宝持有的江苏红光46%股权。江苏红光主营业务为黑索金系列产品的生产和销售。黑索金属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。收购江苏红光是公司在防务装备领域成为核心国防工业供应商的重要举措。有利于提升公司的军工品牌形象，快速构建并延伸公司军工产业链的着力点，丰富公司产品线。同时，完成对江苏红光的收购，也有助于公司增强提升对民爆上游原材料的供应能力，对公司民爆板块业务具有重要的战略价值。

    　　公司受益于民爆行业整合。全国民爆产能总体是富余的状态，工信部在民爆行业“十四五”规划也明确提出“推动重组整合、去产能”，行业支持政策也持续向龙头企业集中。因此，民爆行业整合是大势所趋，公司将继续积极谋划行业的并购整合，提升业务规模，同时持续优化产能结构，提升产能释放。

    　　公司积极发展现场混装业务。公司矿服业务紧抓民爆矿服一体化理念，利用炸药产品集中制远程配送的政策牵引，积极发展现场混装业务，以并购、合作等多种方式扩大混装炸药产能，以爆破服务为牵引，以炸药混装（配送）为基础，为客户提供安全、高效的采矿服务。

    　　公司积极参与“一带一路”业务。截至23H1，公司在塞尔维亚、马来西亚、老挝、哥伦比亚、圭亚那等地区均有矿服业务。23H1，公司境外业务收入合计3.92 亿元，同比增长40.38%，占公司23H1 总营收的7.92%。公司2022 年在哥伦比亚、圭亚那新开拓的项目均已进入建设期。

    　　盈利预测。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.81、7.79、9.38亿元。参考同行业可比公司估值和公司为工业炸药龙头，我们给予一定估值溢价，给予2024 年21-24 倍PE，对应合理价值区间为21.54-24.62 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济周期的风险；安全生产预期；原材料价格波动风险。

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