投资要点:杭州银行发布2023 年度业绩快报,全年营收同比增长6.33%,较23Q3 增速提升;归母净利润同比增长23.15%,公司加权平均ROE 同比上升1.48pct 至15.57%。公司不良率稳定在0.76%,未来拨备有望继续下降释放利润,我们维持“优于大市”评级。
营收增长提速。23Q4 单季度公司营收同比增长10.4%,带动2023 全年营收同比增速升至6.33%。考虑到四季度净利息收入仍有压力,营收增长提速或由于非息收入增长较多。23Q4 单季度归母净利润同比增长12%。
资产端贷款占比增加。公司23Q4 贷款总额同比增长14.94%,超过资产同比增速(13.91%)。资产端增速与负债端基本匹配,存款总额同比增长12.63%。
不良率稳定在低位,后续仍有利润释放空间。杭州银行23 年末不良贷款比率较23Q3 环比持平,23 年全年稳定在0.76%。拨备覆盖率较23Q3 小幅降低8.1pct至561.42%,我们认为杭州银行拨备充足且资产质量优秀,未来有进一步释放利润的空间。
投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为2.27、2.79、3.33 元,归母净利润增速为22.21%、21.53%、18.62%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为17.06 元;根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为1.30 倍(可比公司为0.56 倍),对应合理价值为20 元。因此给予合理价值区间为17.06-20.00 元(对应2023 年PE 为7.51-8.81 倍,同业公司对应PE 为4.17 倍),维持“优于大市”评级。
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
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