事件概述：1 月19 日，公司发布2023 年业绩快报，实现营业收入264.51亿元，同比增长11.1%（经重述）；归母净利润73.46 亿元，同比增长4.5%（经重述）；扣非归母净利润71.45 亿元，同比增长0.7%（经重述）。第四季度公司实现营业收入71.62 亿元（经重述），同比增长11.8%；归母净利润19.10 亿元，同比增长116.5%（经重述）；扣非归母净利润17.94 亿元，同比增长91.7%（经重述）。

    　　新增项目或贡献增量：2023 年度公司累计完成总发电量551.79 亿千瓦时，同比增长14.1%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量263.50、126.06、153.54 亿千瓦时，同比分别增长16.5%、11.2%与14.2%。Q4 公司单季度完成发电量151.46 亿千瓦时，同比增长16.2%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量69.73、40.06、39.09 亿千瓦时，同比分别增长14.1%、6.1%与33.3%，Q4 光伏增速高于全年增速或因自然资源改善以及装机增长。

    　　低基数叠加会计政策调整，Q4 业绩高增：4Q22 公司资产减值4.86 亿元，当期大额减值致归母净利承压；同时考虑到会计政策调整，若使用4Q22 未追溯调整公布值计算，4Q23 公司单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长11.8%、93.9%、77.5%。

    　　抽蓄迎新发展：2023 年12 月，公司公告拟作价6.14 亿元将控股子公司三峡新能源抽水蓄能发电（格尔木）有限公司等6 个项目公司全部或部分股权转让至三峡陆上新能源投资有限公司。本次股权转让的受让方陆上能投系公司控股（34%），集团兄弟公司参股（长江电力持股33%，三峡资本持股16.5%，三峡投资持股16.5%）设立的新能源开发平台。考虑抽蓄开发的资金需求与建设运营经验，本次资产重整有望提高公司抽蓄业务投资开发能力，抽蓄有望迎来新发展。

    　　投资建议：公司大基地项目陆续投产，23 年新增装机有望超预期，并将在24 年释放增速。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS分别为0.26/0.32/0.37 元（前值0.25/0.32/0.37 元），对应1 月19 日收盘价PE 分别为16.6/13.5/11.5 倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司24 年20.0 倍PE 估值，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长；4）设备价格变动。

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