营收增速提升，非息边际改善

    　　公司于1 月19 日发布2023 年业绩快报，23 年营收、归母净利润分别同比-1.64%、+6.22%，分别较1-9 月+0.08pct、-0.30pct。鉴于规模扩张放缓，我们预测23-25 年EPS 5.61/6.02/6.44 元，24 年BVPS 预测值42.28 元，A/H 股对应PB0.70/0.54 倍。近5 年（截至1.19）公司A/H 股PB(MRQ)均值为1.49/1.48 倍，公司零售财富战略具备护城河效应，但考虑到息差压力，我们给予A/H 股24 年目标PB0.96/0.70 倍，A/H 股目标价为40.59 元/32.52 港币，维持A/H 股买入/增持评级。

    　　扩表速度放缓，非息增速回升

    　　2023 年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+8.8%、+7.6%、+8.2%，较9 月末-1.1pct、-0.2pct、-4.3pct，扩表速度放缓。信贷增速边际下行，推测主要由于实体融资需求仍有待修复。拆分营收来看，利息净收入同比-1.6%，较1-9 月-1.7pct。推测主要由于23Q4 存量房贷利率下调，资产端收益率波动，对息差造成冲击。预计2024 年存款挂牌利率下调逐步显效，带动存款成本优化，或对贷款定价下行压力有所缓释。招行负债端优势稳固，未来有望持续通过发力零售AUM、做主结算银行等方式沉淀优质存款。2023年非息收入同比-1.65%，较1-9 月+2.93pct，非息收入同比增速边际改善。

    　　资产质量稳健，拨备略有下行

    　　根据业绩快报，2023 年ROE 同比-0.84pct 至16.22%，盈利能力略有波动。

    　　2023 末不良率、拨备覆盖率为0.95%、437.70%，较9 月末-1bp、-8pct，不良率稳中向好。拨备覆盖率略有下行，但仍维持较高水平。稳地产政策持续出台，招行房地产贷款投放聚焦优质区域、聚焦优质客户、聚焦优质项目，同时加强集中度管理，强化项目的封闭管理，预计后续对公房地产资产质量整体平稳。

    　　锻造价值银行，看好修复空间

    　　招行在零售银行战略基础上提出打造价值银行的战略目标，遵从增量-增收-增效-增值的“四增”价值创造链，同时在打造零售底盘的基础上，做到零售金融、公司金融、投行与金融市场以及财富管理和资产管理“四大板块”均衡协同发展。招行零售及财富管理优势稳固，享有长期价值护城河，着力打造堡垒式的资产负债管理体系和风险合规管理体系。稳地产政府供需两端发力，改善资产质量悲观预期，看好招商银行长期价值成长空间。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！