华润三九入主掌舵，全面赋能业务变革发展

    　　昆药集团前身成立于1951 年，1995 年改制后于2000 年上市。公司大本营坐落于云南，植物资源丰富，先后开发以青蒿、三七、天麻等系列为主的特色植物药产业，同时布局“昆中药1381”精品国药平台，现已形成“1381、1951、777”三大事业部，进一步明确公司发展的重点抓手。2022 年12 月，华润三九入主昆药集团，公司迎来全新的发展机遇。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.83/6.40/7.58 亿元，EPS 为0.64/0.84/1.00 元，当前股价对应PE 为28.6/21.6/18.2倍，未来慢病管理及精品国药业务成长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　行业发展把脉定向，顺势而为促企业腾飞

    　　我国目前面临人口老龄化的发展趋势，截至2022 年底，全国60 岁以上人口达2.8 亿人，占比达19.8%。国家对此十分重视，2022 年国家卫生健康委等部门曾先后印发《“十四五”健康老龄化规划》和《加强中医药老年健康服务工作实施方案》，提出要充分发挥中医药在老年人健康维护、疾病预防和康复中的积极作用。

    　　此外，2022 年以来国家也出台了多项政策鼓励中药产业创新发展，并积极将上市新药纳入医保目录中。我们认为随着“银发经济”发展日渐升温以及中医药防治慢病等概念的普及，中医药产业当下已具备持续发展的良好环境。

    　　重点赋能核心品牌业务，“三七+昆中药”迎来发展新篇章公司以成为“银发健康第一股”为战略目标，以“慢病管理+精品国药”为两大核心业务的发展思路。在三七产业方面，纵横拓展三七产业链布局，打造以“血塞通软胶囊”为代表的血塞通系列产品矩阵，形成“黄金单品+品类集群”的产品梯度，多角度挖掘市场需求，构筑慢病管理平台。在昆中药方面，重点围绕昆中药品牌IP 打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并培育具有高增长潜力的第二梯队产品，形成集群丰富且有梯度的精品国药平台。同时，昆药集团未来将携手华润三九，着力在创新研发管线、营销渠道拓展等方面为两大核心品牌业务提供助力，构建长期发展竞争优势。

    　　风险提示：业务整合不及预期、产品销售不及预期、新产品研发速度不及预期。

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