事件:

    　　2024 年1 月23 日，卫星化学发布2023 年度业绩预告：2023 年，公司预计实现归母净利润46―52 亿元，同比增长48.00%―67.31%；其中2023Q4，公司预计实现归母净利润12.06―18.06 亿元，同比增长2536.32%―3847.76%，环比下降22.24%―增长16.45%。

    　　投资要点:

    　　原材料价格回落，四季度业绩同比高增

    　　2023 年四季度，公司预计实现归母净利润12.06-18.06 亿元，同比增长2536.32%-3847.76%，环比下降22.24%-增长16.45%。公司业绩同比大幅改善，主要受益于公司原材料乙烷价格大幅下行，同时主要产品乙烯、环氧乙烷等价格相对稳定，带动相关产品价差修复。据Wind 及Bloomberg 数据，2023 年四季度乙烷价格为173 美元/吨，同比-37.95%，环比-19.71%；乙烯价格为9335 元/吨，同比-2.66%， 环比+1.91% ， 聚乙烯- 乙烷价差达6377 元/吨， 同比+13.52%，环比+10.62%；环氧乙烷价格为6585 元/吨，同比-6.07%，环比+5.53%，环氧乙烷-乙烷价差达4366 元/吨，同比+8.32%，环比+18.22%。C3 业务方面，受丙烷价格上涨影响，丙烯酸等产品价差略有回落。据wind 数据，2023 年四季度丙烷价格为671 美元/吨，同比+1.94%，环比+7.44%；丙烯酸价格为7720 元/吨，同比-4.08%，环比+1.76%，丙烯酸-丙烷价差达3600 元/吨，同比-11.54%，环比-3.77%。

    　　展望2024 年一季度，C3 业务方面，丙烯酸及酯相关产品价格基本稳定，原材料丙烷价格有所回落。据Wind 数据，截至1 月23 日，2024 年一季度丙烷均价为629 美元/吨，同比-9.30%，环比-6.21%；丙烯酸均价为7665 元/吨，同比-3.61%，环比-0.72%，丙烯酸-丙烷价差为3832 元/吨，同比-2.14%，环比+6.44%。C2 方面，原料乙烷价格价格持续下降，据Bloomberg，截至1 月20 日，2024 年一季度乙烷均价为161 美元/吨，同比-11.62%，环比-6.72%；乙烯均价为9350 元/吨，同比+0.87%，环比+0.16%，乙烯-乙烷价差为6540元/吨，同比+2.51%，环比+2.55%；因此看好一季度盈利维持。

    　　α-烯烃综合利用项目积极推进，支撑公司中长期成长2023 年12 月29 日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。该项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.50、63.88、78.85 亿元，对应PE 分别9.6、7.5、6.0 倍，公司C2 业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE 等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

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