本报告导读：

    　　2023 公司机队周转基本恢复，实现扭亏为盈。公司高品质航网蕴藏超预期盈利弹性，普惠发动机影响有限，未来盈利上升有望超预期。春运表现或将催化预期改善。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。2023 年公司机队周转基本恢复并扭亏为盈。考虑11-12 月量价回落，下调2023 年净利预测至8（原10）亿元，维持2024/25年26/31 亿元人民币。公司高品质航网蕴藏超预期盈利弹性，且国际与廉航战略长期前景乐观，普惠发动机影响有限，未来盈利上升有望超预期。2024 年春运表现或将催化预期改善。维持目标价22.12 元。

    2023 年公司机队周转基本恢复，且票价中枢上升。2023 年中国民航需求快速恢复，受益于行业性积极收益管理，公司灵活经营实现机队周转率先恢复与票价明显上升。1）2023 年底机队规模较19 年底累计增长22%至117 架。2）2023 年ASK 较2019 年增长17%，其中国内增长26%，国际恢复74%。3）2023 年RPK 较2019 年增长14%，客座率83%，略低于2019 年的85%。3）预计2023 年客收高于2019 年。

    2023 年扭亏为盈，2024 年春运量价将超预期。公司预计2023 年归母净利润6.8-8.8 亿元。其中，Q3 单季净利10.7 亿元，创历史记录；11-12 月受换季/天气/淡季等综合影响而量价回落，致Q4 业绩略低于预期。2024 年1 月以来航空需求恢复增长，且近期春运预售加快。

    　　预计2024 年春运需求旺盛，客流将创记录，且票价升幅将超预期。

    时刻是核心盈利资产，普惠发动机影响有限。航司核心盈利资产，并非飞机而是优质时刻，时刻二元结构决定航司将有足够空间优化航网，不会影响优质时刻盈利趋势。预计相关批次发动机（8 台）将于春运前后完成维修，其余相同型号发动机将可通过淡季适当调减收益最差的航线减少影响。同时，外部原因决定航司未来将可获得补偿。

    风险提示。经济波动，油价汇率风险，时刻匹配风险，安全事故等。

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