投资要点

    23 年业绩大超预期，品牌成长势能明确 ，持续兑现向上逻辑? 公司发布业绩预喜，超预期表现尽显龙头风采公司发布业绩预喜，2023 年公司预计实现归母净利润6.88-7.34 亿，YOY+50%-60%，单Q4 预计实现归母净利润1.33-1.79 亿元，YOY+79%-141%，单Q4 业绩相较2021 年同期亦有37%-84%增长，展现高质量经营增长。

    2023 年实现扣非归母净利润5.86-6.32 亿元，YOY+57%-69%，单Q4 预计实现归母净利润1.03-1.49 亿元，YOY+72%-149%，相较2021 年同期-2%-+42%增长。

    渠道数量稳步推进，单店店效与渠道具备充分拓展空间截至23H1，hazzys 直营/加盟较22 年末分别同比+7/+7 至320 家/111 家，报喜鸟直营/加盟较22 年末分别-2/-17 至219 家/566 家。过去三年，哈吉斯每年新开店数（不含闭店）约为 15%， 报喜鸟每年新开店数 （不含闭店）约为 10%，预计23 年有望继续保持稳健的开店速度。 展望来看，在政策促进、消费回暖、消费者信心提振等多项利好加持下，公司产品端持续加码核心品类西服的优化升级，渠道端持续实施大店 计划，重点扶持具备发展潜力的加盟商，品牌规模有望持续扩大。

    此外，我们也看到，公司在哈吉斯的成功后，相关经验也正在逐步借鉴和复制给其余子品牌，除成熟品牌报喜鸟、哈吉斯和宝鸟将持续稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切有望快速成长，形成更为稳定的品牌矩阵。

    展望来看，24 年成长依然值得期待

    我们认为， Hazzys 平均单店收入增长超预期及开店速度有望延续优秀表现，其中：

    1）单店收入增长：来自持续渠道升级+产品组合丰富我们预测：公司2019 年至今作为运动时尚新锐龙头受到购物中心青睐，持续门店净增同时，在商圈升级、门店面积扩大上卓有成效，单店面积从2019 年的115 O逐步提升到2023H1 的128 O，配合丰富的产品品类，有效提升客户进店成交率及连带率。

    由此，我们认为公司2024 年平均单店收入增长有望保持10%-15%。

    2）开店进度：23 年开店加速已兑现，24 年有望保持我们预测：1）从门店容量来看，Hazzys 和安踏旗下FILA 客群定位类似，FILA门店稳定在1900-2000 家，因此从Hazzys 截至23H1 的431 家店来看，还有很大的拓展空间；2）从购物中心意愿上来看，Hazzys 为代表的新锐运动时尚品牌也受到客户群体青睐，因此愿意对其进行招商。

    由此，我们认为公司在2024 年依然开店速度有望保持10%-15%。

    我们预计Hazzys 品牌收入增速在2024 年依然有望达到20%-30%，作为公司盈利能力较强的品牌，其占比提升也有望带动公司净利率提升。

    盈利预测与估值：

    过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们上修全年预期，预计23/24/25 年公司有望实现归母净利润7.1/8.4/9.8 亿，增速为 55.1%/17.8%/17.1%，对应当前市值PE 为13X/11X/9X，作为高成长、低估值标的，维持“买入”评级。

    风险提示：终端消费力下降；消费者需求变化;

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