业绩简评

    　　桐昆股份于2024 年1 月30 日发布公司2023 年年度业绩预增公告，2023 年全年预计实现归母净利润7.5~10.0 亿元，同比增加476.92%~669.23% ， 其中2023Q4 预计实现归母净利润-1.53~0.97 亿元， 同比增加91.52%~105.37%， 环比减少87.84%~119.17%，业绩基本符合预期。

    　　2023 年公司预计剔除浙石化后归母净利润为4.7~7.2 亿元，同比增加143.47%~166.59%，其中2023Q4 预计剔除浙石化后归母净利润为-1.09~-3.59 亿元，同比增加70.93%~91.18%，环比减少53.44%~196.07%。

    　　经营分析

    　　Q4 长丝价差有所收窄，伴随需求回暖价差有望修复：2023Q4POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023 元/1589 元/2219 元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，受季节性转淡影响，长丝价差环比有所收窄。2023Q4 下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。涤纶长丝下游需求稳健有望带动涤纶长丝消费回暖，长丝价差有望进一步得到修复。

    　　长丝产销持续向好，业绩有望进一步修复：2023 年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65%，同比+7.00pct，其中Q4 开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时，2023Q4 POY/FDY/DTY 库存分别为15.33 天/19.83天/26.33 天，环比增加3.41 天/2.14 天/3.18 天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。涤纶长丝产销情况持续好转，伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。

    　　涤纶长丝行业拐点临近，龙头企业有望获得中长期弹性：当前涤纶长丝行业产能约为4840 万吨/年，2024 年新增产能约为116 万吨，其中，公司2024 年新增产能约为30 万吨，产能投放速度已显著放缓，且存在部分产能永久性退出行业，长丝拐点有望临近，伴随涤纶长丝消费需求回暖，公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，因此上调公司2024 年盈利预测，上调幅度为32%，预计公司2023-2025 年归母净利润为8.77 亿元/40 亿元/60 亿元，对应EPS 为0.36 元/1.66元/2.49 元，对应PE 为41.60/9.12X/6.08X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

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