公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利润1.0~1.3 亿元。1）公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利润1.0~1.3 亿元，同比增长389%至536%（若不考虑计提商誉减值影响，2023 年归母净利润预计约为2.0~2.3 亿元，同比增长878%至1025%，符合市场预期）；扣非归母净利润0.76~1.06 亿元，同比增长1428%至2032%。2）单四季度来看，2023Q4 归母净利润为亏损0.4 亿元~亏损0.1 亿元（若不考虑商誉减值影响，2023Q4 归母净利润为0.6 亿元~0.9 亿元）。

    1、海外业务不及预期致使商誉减值，短期拖累业绩表现。欧美地区消费环境及预期较弱，考虑2023 年公司IRO 品牌海外业务表现不及预期，公司测算并预计2023 年内将计提及商务减值金额0.9~1.0 亿元。我们判断公司会计处理谨慎、经营风险较早得以在财务端体现。

    2、国内经营利润恢复情况良好、领先行业。公司实行直营为主、持续扩张的渠道战略，伴随着国内消费环境的转好，正向经营杠杆带来的降本控费效果得以体现：2023年公司国内利润整体已恢复至2021 年水平、利润率同比2022 年明显修复，我们判断国内业务盈利表现领先同业。

    2023 年收入增长20%~25%，渠道扩张顺利推进，收入表现领先行业。渠道扩张战略持续顺利推进，有望助推公司收入表现持续领先行业。据公司公告：2023 年收入预计同比2022 年增长20%~25%/同比2021 年增长22%~27%（2023Q4 收入预计同比2022 年增长24%~43%/同比2021 年增长17%~34%），我们判断其中self-portrait、Laurel、IRO（国内）品牌销售同比快速增长。量价拆分来看：1）店数：2023 年末门店总数量预计651 家（较年初净增38 家），其中直营503 家（较年初净增43 家），增幅达高单位数。我们根据各品牌发展阶段判断2024 年self-portrait、Laurel、IRO（国内）品牌的快速拓店节奏将持续、ELLASSAY 门店有望稳健增加。2）店效：2023 年国内线下客流恢复，叠加公司主动提升经营效率，我们判断2023 年店效同比快速增长、中长期有望稳中有升。

    现金流管理良好，营运后续有望改善。1）公司现金流管理良好，2023Q1~Q3 经营性现金流量净额3.6 亿元（约为同期业绩的2.6 倍），2023Q3 末资产负债率33%、账上货币资金5.5 亿元。2）库存周转后续有望进一步改善。2023Q3 末存货同比+2.2%至7.8 亿元，2023Q1~Q3 存货周转天数同比-7.4 天至306.2 天。

    2024 年业绩在低基数下预计高速增长。2023 年公司谨慎计提商誉减值、短期业绩表现较弱。展望2024 年，我们认为：1）收入端，公司把握市场份额机遇、持续推进渠道扩张战略，有望带动收入稳健增长10%~20%。2）利润端，国内良好利润率表现有望持续，海外业绩拖累或有减轻，预计将带动2024 年盈利质量继续修复、业绩在低基数下高速增长。

    盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。

    综合考虑公司近期经营表现及2023 年计提商誉减值0.9~1.0 亿元，我们调整盈利预测，预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.17/3.16/3.68 亿元，现价对应2024年PE 为9.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游消费需求波动；宏观经济不景气致使消费疲软；加盟业务不及预期新品牌扩张开店进展不顺。

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