事件：

    2024 年1 月30 日，公司发布2023 年度业绩预增公告。经初步测算，预计2023 年度实现归母净利润20-25 亿元，2022 年同期12.46 亿元，同比增加60.53%-100.66%；扣非后归母净利润18-23.5 亿元，2022 年同期13.04 亿元，同比增加38.01%-80.18%。

    金价上涨与降本增效形成合力

    根据上海黄金交易所统计，2023 年Au99.99 加权均价448.84 元/克，2022年为390.66 元/克，同比上涨15%。矿产金是公司主营产品，直接受益价格上涨。此外，公司不断优化生产布局，持续加强技术管理和科技创新，提高生产作业率、资源利用率。深入推进降本增效工作，提升精细化管理水平等。多措并举，不断提升公司盈利能力。

    优质资产注入与并购开发并重

    2024 年1 月26 日，公司公告拟收购控股股东黄金集团全资子公司黄金地勘所持西岭金矿探矿权。新增金金属量592 吨，平均品位4.02g/t；伴生银金属量591 吨，平均品位4.08g/t。根据矿权评估报告，西岭金矿规划生产规模330 万吨/年，届时公司矿产金产量将进一步上升。西岭金矿探矿权转为采矿权并完成项目建设后，于2031 年开始达产并稳定贡献利润，黄金地勘承诺标的矿权2031 年度至2033 年度实现的净利润分别不低于23.02/23.01/22.94 亿元。此外，公司已完成对银泰黄金控制权收购，已对银泰黄金财务报表进行并表处理。包括焦家、新城资源带整合开发及加纳卡蒂诺项目工程建设顺利推进等，也将陆续贡献产量与盈利。

    多因素共振金价有望延续涨势

    随着美国通胀压力逐步缓解，美联储于2023 年7 月将基准利率目标区间上调至5.25-5.5%后维持不变至今。我们认为，本轮大幅加息带来的经济放缓风险不容忽视。我们预计，2024 年有望开启降息进程。全球地缘政治风险不断上升与大国博弈加剧、多国央行持续增持黄金储备等，都有望对金价上涨构成利多因素，公司资产规模与盈利能力有望持续改善。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计2023-25 年公司营收分别为592.48/694.21/813.03 亿元，对应增速分别为17.78%/17.17%/17.12%，3 年CAGR 为17%；归母净利润分别为21.55/28.13/32.47 亿元，对应增速分别为73.00%/30.53%/15.41%，3 年CAGR 为38%；EPS 分别为0.48/0.63/0.73 元/股。考虑到公司资源整合与项目并购步伐加速，未来产能将有望快速释放。参照可比公司估值，我们给予公司24 年4.5倍PB，对应目标价29.25元。维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、国际化经营风险、安全环保风险等。

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