业绩简评

    　　2024 年1 月31 日，公司发布2023 年业绩预告，2023 年归母净利润亏损39-47 亿元，去年同期盈利132.66 亿元；扣非归母净利润亏损37-45 亿元，去年同期盈利146.90 亿元；预计2023Q4 归母净利润亏损20.58-28.58 亿元，去年同期盈利117.54 亿元；扣非净利润亏损19.84-27.84 亿元，去年同期盈利133.90 亿元。2023年公司出现上市以来首次全年亏损，主要系生猪价格低迷，公司在年末进行部分消耗性生物资产减值计提。

    　　经营分析

    　　23 年出栏量小幅增长，预计24 年出栏量稳步增长：2023 年出栏生猪6381.6 万头，同比增长4.27%，其中仔猪136.7 万头，占比2.14%。单Q4 销售生猪1680.6 万头，同比增长5.19%，仔猪因为价格较低，仅销售5.6 万头，占比0.33%。根据销售月报数据，公司全年商品猪销售均价约为14.82 元/公斤，其中Q4 销售均价约为13.83 元/公斤，处于全年最低水平，猪价低迷使得公司全年陷入亏损。截至12 月末，公司能繁母猪存栏312.9 万头，较2022年末增长11.15%，为公司2024 年生猪出栏持续增长奠定基础。目前公司建成产能已经超过8000 万头，预计24 年生猪出栏量增长有望10%以上。

    　　23Q4 成本小幅波动，公司成本趋势下行：公司2023 年前三季度完全成本呈现逐季下降态势，由年初的15.6 元/公斤下降至9 月份的14.5 元/公斤，Q4 受天气与疫病防控因素影响成本略有提升，公司整体成本水平位于行业第一梯队。展望2024 年，随着公司优秀场线的复制与推广，公司养殖成本离散度有望进一步缩小，从而带动整体成本持续下降，公司有望在2024 年实现完全成本14元/公斤的目标。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　2023 年生猪价格持续低迷，行业产能全年呈现逐步去化态势，根据能繁母猪存栏数据推算，预计24 年下半年猪周期有望迎来反转。

    　　我们预计公司23-25 年有望实现归母净利润-43.4/116.6/449.0亿元，同比-132%/+368%/+286%;对应EPS-0.79/2.13/8.21 元。

    　　24/25 年公司股票现价对应PE 估值为17/4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。

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