Q4 归母净利润环比下降受非经因素影响约40 亿元，扣非业绩中枢同比增长26%，环比增长1%。公司发布2023 年度业绩预告，按中国企业会计准则，预计全年归母净利润578-608 亿元，同比-16.9%至-12.6%（较前三季度同比降幅18.4%进一步收窄）。其中Q4 业绩95.3-125.3亿元，同比-9.2%至+19.4%，环比-36.4%至-16.4%。全年扣非归母净利润613-643 亿元，同比-12.8%至-8.5%，其中Q4 为134.9-164.9 亿元，同比+13.1%至+38.2%，环比-9.1%至+11.1%。按中位数测算Q4非经常损益约为-40 亿。年度业绩下降系煤炭均价下跌、铁路检修较多、营业外支出增加、去年同期部分煤炭子公司抵减往年多缴纳的所得税等。根据国际财务报告准则，预计全年归母净利润627-657 亿元，同比-14.0%至-9.9%，业绩降幅小于中国准则。

    　　Q4 公司主业经营正常，各业务条线产销量普遍环比增长。（1）煤炭业务：根据公司经营数据公告，23 年商品煤产量同比+3.5%，Q4 同比+5.8%，环比+1.5%。根据Wind 数据，Q4 秦港5500 大卡市场煤价环比上涨11%，港口长协煤价环比上涨1%。（2）发电业务：23 年总售电量同比+11.1%，Q4 同比+14.9%，环比+0.7%。（3）运输业务：23年自有铁路周转量同比+4.0%，Q4 同比+3.0%，环比+7.3%。

    　　盈利预测与投资建议。公司煤电运经营模式稳健，通过内生新建项目+外延收购集团资产，未来煤炭和电力等业务规模将持续增长。国资委新考核机制下，公司中长期高分红和市值管理有望继续增强。按中国企业会计准则，预计23-25 年EPS 分别为3.00、3.09 和3.13 元/股，参考行业、公司历史估值中枢及高股息龙头估值，给予公司A 股24 年13倍PE，对应A 股合理价值40.14 人民币元/股。据AH 股最新溢价率，得到H 股合理价值32.49 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求低迷，煤价超预期下跌，在建项目进展低预期等。

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