本报告导读：

    　　2023 年业绩预告符合预期，出境游受运力及签证影响恢复较慢，预计后续将是稳步回暖，公司市占率大幅提升将发力渠道和产品稳固份额。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，增持。考虑2023 年恢复情况，下调2023/24/25 年 EPS至0.03/0.12/0.22(0/-0.08/-0.08)元，考虑出境游预计2025 年恢复至正常，且行业大幅出清后公司成为行业中稀缺中高端出境游产品供给商，给予2025 年高于行业平均的36xPE，下调目标价至7.92 元。

    　　业绩预告简述：公司公告，预计2023 年实现归母净利润2,300-3,450万，归母扣非净利润800-1,200 万，2019 年实现归母净利为6,861 万元，归母扣非5,904 万元；预计2023 年营业收入为30-35 亿元，19年为127 亿。

    　　出境游受多因素限制恢复较慢。①市场此前对出境游人次及收入恢复节奏已有充分预期；②转签证并非瓶颈，短期是运力，预计24 年出国游运力恢复在50-60%水平，2024 年收入恢复在50%，乐观估计预计2025 年有望完全恢复。③价格的恢复明显好于人次恢复，目前产品成本普遍高于疫情前50-150%（根据线路不同有差异）预计后续价格会降低。

    　　需求逐步回暖，运力签证瓶颈缓释有望加速放量。①综合考虑消费能力、国际关系、以及产品瓶颈，我们预计出境游的恢复节奏将是稳步回暖，量增价跌的过程，利润率水平将随着价格和供需关系的恢复逐步回归；②众信自身份额大幅提升，后续考验自身产品和渠道能力，公司将发力零售渠道，持续推出新产品，维持竞争优势。

    　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

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