事件概述

    　　1 月 30 日，公司发布 2023 年业绩预告，预计公司 2023 年取得归母净利润 9.5-10.5 亿元，同比增长 650%到729%（调整后）。单 Q4 实现归母净利润-0.25-0.75 亿元。

    　　分析判断:

    　　业绩低于预期，主要受到海外业务拖累

    　　根据业绩预告，预计第四季度归母净利润-0.25-+0.75 亿元，为 2019 年同期-11%-34%；Q4 扣非归母净利润为-0.62-+0.38 亿元，为 2019 年同期的-67%-40%。Q4 利润表现欠佳我们认为主要受到海外业务拖累，海外酒店Q1-Q4revpar 分别为 2019 年同期的 110%、111%、114%、110%，保持相对较高的景气度，但由于海外通胀和持续加息，较高经营杠杆下淡季利润端承压。

    　　预计国内酒店利润端表现良好

    　　根据业绩预告，国内酒店 Q1-Q4revpar 分别为 2019 年同期的 103%、109%、113%、100%，我们预计国内酒店利润相比 19 年实现较高增长，驱动主要来自：1）全年国内酒店 revpar 景气度较高，且以加盟店为主，成本费用端压力相对较小；2）公司保持较高的开店速度，截至 2023Q3，公司在营加盟酒店 11370 家，同比 2019 年同期增加 59%；3）疫情期间公司锐意进取、推动组织架构变革，管理费用率大幅缩减，公司 2023 年前三季度管理费用20.73 亿元，2019 年同期为 28.71 亿元。

    　　关注国改及央企市值考核下公司的运营及管理能力改善进入 2024 年，从元旦表现看，旅游需求保持韧性。同时，国务院近期发文研究将市值管理纳入央企考核，公司激励机制有望得到优化，经营活力有望提升。据锦江酒店人公众号，2023 年 12 月，前锦江酒店（中国区）执行副总裁、希尔顿欢朋（中国）总裁王伟担任锦江中国区 CEO， 11 月 28 日公司成立了改革领导小组，制定了一个共同目标：“以发挥人的主观能动性为前提，加强数字化能力建设，打造高效、共赢的平台，成为品牌强、会员强、运营强的锦江酒店（中国区）。

    　　投资建议

    　　鉴于海外业务对业绩端的拖累，我们下调之前的盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年实现营 业收入142.08/147.74/158.89 亿元（原预测为 148.82/159.22/169.04 亿元），分别同比+29%\+4%\+8%，实现归母净利润 10.3/15.9/20.3 亿元（原预测为 12.9/21.9/25.8 亿元），分别同比 783%/59%/28%，对应 EPS 分别为0.94/1.49/1.90 元（原预测为 1.20、2.04、2.41 元），按照 2024 年 1 月 31 日收盘价 25.29 元计算，2023-2025年 PE 分别为 27、17、13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。

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