摘要内容

    中国连锁酒店龙头，客房总规模中国第一、世界第二。公司前身为1993 年成立的上海新亚，2003 年起更名锦江酒店并着重发展酒店业务。2015 年起持续收购国内外酒店品牌，扩张自身品牌矩阵版图，并于2018 年起对各系品牌进行整合发展。2023 年实现全资控股锦江国际酒店管理有限公司，获取丽笙中国区经营权，品牌矩阵进一步扩大。截至2023Q3，公司已开业酒店客房总数超115 万间。

    系列改革挖深护城河，综合竞争力有望获得大幅提升。2023H2 启动系列改革，涵盖会员体系升级、收益管理系统精细化、门店翻新及改造、品牌矩阵聚焦发展等方面，为CRS 费率提升及中高端酒店业务拓展打下长期基础。

    CRS 费率提升政策落地有望增厚利润。最初维也纳品牌酒店预定费免收，铂涛品牌酒店按3 元/订单收取，综合费率低于企业直销预定费率5%的水平。

    对于未来线上酒店预定业务的新开业及新增加盟店，将统一按照5%预定服务费率签订合同，对于现有订单将逐步调整原有收费，通过签署补充协议等形式，逐步将费用率统一至5%水平，同时维也纳品牌酒店至2024 年末将全部恢复收费。我们认为预定费率的提升有望贡献可观业绩增量。

    盈利预测：预计公司2023-2025 年实现营收140.4 / 154.6 / 170.1 亿元，同比增长27.5% / 10.1% / 10.0%，实现归母净利润12.9/ 16.9 / 21.4 亿元，同比增长1039.8% / 30.6% / 26.6%。考虑到公司为行业龙头，内部改革持续强化核心竞争力，参考相对估值，给予公司2024 年21×PE，目标价格33.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：需求端恢复不及预期；门店数量增长不及预期；CRS 费率改革落地推迟；舆情风险；其他风险

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