事件描述

    　　公司发布2023 年年度业绩预增公告：2023 年公司预计实现归母净利润约为41.5 亿元至49.8亿元，较上年同期（重述前）增加40.5 亿元到48.8 亿元，同比增长4,050%到4,880%；较上年同期（重述后）增加40.34 亿元到48.64 亿元，同比增长3,478%到4,193%。

    　　事件评论

    　　四季度电量同比均有回落，营收表现或将承压。虽然今年下半年公司陆续投产66 万千瓦煤电机组及50.55 万千瓦燃气机组，但受湖北省水电大发挤压火电出力影响，公司湖北省煤电发电量为56.41 亿千瓦时，同比减少36.30%，此外山东省或受新能源电量高速增长挤压，公司山东省煤电发电量也同比减少4.78%。受此影响四季度公司煤电机组完成发电量453.11 亿千瓦时，同比减少3.84%；气电完成发电量34.86 亿千瓦时，同比减少14.40%。而水电则受偏弱的来水未能在四季度改善影响，电量整体表现依然偏弱，四季度水电完成发电量22.84 亿千瓦时，同比减少11.68%。整体来看，在公司四季度电量均有同比回落的影响下，公司四季度营收表现或存在一定压力。而全年来看，得益于前三季度较强的电量增长影响，公司全年累计完成发电量2,237.95 亿千瓦时，较上年同期增长约1.30%。电价方面，公司2023 年全年平均上网电价为516.78 元/兆瓦时，同比减少0.43%。在电量同比增长的拉动下，公司全年电力业务营收或仍将实现同比增长。

    　　燃料成本延续回落，业绩表现或受限于减值。成本方面，四季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为957.69 元/吨，同比降低32.98%。虽然公司煤电电量同比有所减少，但与煤价的降幅相比相形见绌，预计公司燃料成本端压力的释放仍将主导公司火电业绩表现。除此以外，公司2023 年以来持续推进高息债务的置换，财务费用率稳步回落，前三季度公司财务费用为27.39 亿元，同比减少8.71%，预计四季度公司财务费用仍将稳步降低。而根据公司业绩预告披露，公司全年预计实现归母净利润41.5 亿元至49.8 亿元，折算单四季度归母净利润为亏损3.49 亿元到盈利4.81 亿元，与去年同期亏损22.25 亿元相比显著回升，但若考虑2022 年四季度减值金额达10.53 亿元，2023 年业绩表现回升复幅度有限，且与三季度公司盈利19.17 亿元相比降幅偏高。我们认为业绩表现偏弱主因或系：1）煤价同比回落或使得公司投资收益第二大来源煤炭资产贡献的投资收益同比有所回落，从而限制投资收益的表现；2） 2021 年以来，受煤价持续高位运行影响，火电经营压力较大，部分资产或存在减值风险，年末集中计提减值或系公司四季度业绩表现偏弱的重要因素。

    　　投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS 分别为0.45 元、0.63 元和0.76 元，对应PE 分别为12.93 倍、9.22 倍和7.68倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。

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