本报告导读：

    4Q23 业绩低于预期，火电行业盈利稳定性有望提升，公司分红价值凸显。

    投资要点：

    维持“增持”评 级：考虑到公司披露2023 年业绩预报及长协电价变动等因素， 下调2023~2025 年EPS 至0.45/0.57/0.61 元（ 原值0.57/0.65/0.72 元）。参考火电行业可比公司，同时考虑公司作为火电龙头股息价值具备溢价空间，给予2024 年12 倍PE，下调目标价至6.84 元，维持“增持”评级。

    4Q23 业绩低于预期。公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利润41.5~49.8 亿元，同比+40.5~48.8 亿元；我们测算公司4Q23 归母净利润区间为-3.5~4.8 亿元，同比+18.8~27.1 亿元，低于我们此前预期。

    电量电价微降，高参数火电装机陆续投产。4Q23 公司上网电量478亿千瓦时，同比-5.2%；我们测算同期公司平均上网电价0.513 元/千瓦时，同比-2.7%。公司披露2H23 新投产运营火电装机117 万千瓦（煤电：1*66 万千瓦煤机、气电：1*51 万千瓦），我们测算截至2023年末公司控股总装机5845 万千瓦，同比+6.8%。

    盈利稳定性提升，股息价值凸显。2023 年11 月国家发展改革委等发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，我们认为容量电价政策有望显著优化煤电商业模式，提高盈利稳定性。公司重视股东回报，自2005 年A 股上市以来累计现金分红194 亿元，累计分红比例为55.3%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，分红能力或仍有提升空间，长期股息价值凸显。

    风险提示：上网电价不及预期，资产减值计提金额超预期等。

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