本报告导读：

    　　公司发布2023 年业绩快报，业绩基本符合预期，23Q4 单季利润略有扰动，预计可能是原材料价格波动所致，2024 年以来市场整体呈旺销态势，有望保障业绩稳健增长。

    　　投资要点：

    　　维持“谨慎增持” 评级。公司发布2023年业绩快报，预计2023 年实现营业收入100.35 亿元(+15.4%)，归母净利润27.84 亿元(+12.6%)，扣非净利润28.45 亿元(+14.9%)，业绩基本符合预期。考虑到原材料价格上涨等因素，下调2023-2025 年EPS 为4.61/5.48/6.32 元(原4.83/5.72/6.51 元)，参考行业平均估值，考虑公司核心产品稀缺性，给予一定溢价，给予2024年 PE 37X，对应目标价202.76 元，维持“谨慎增持”评级。

    　　23Q4 业绩整体符合预期，利润或因原材料价格波动等略下滑。根据业绩快报，预计2023Q4 实现营收24.35 亿元(+17.2%)，归母净利润3.79 亿元(-9.7%)，扣非净利润4.04 亿元(-2.5%)。收入维持平稳增速，但利润下滑，我们预计：①医药制造业板块或因原材料价格上涨所致；②医药流通或仍受到院内大环境偏紧影响。以重要原材料天然牛黄为例，根据中药材天地网数据，2023 年12 月价格已达140 万元/千克，相较于2023 年初的57 万元/千克涨幅超140%。此前因原料和人工成本上涨，2023 年5 月片仔癀锭剂零售价从590 元/粒上调到760 元/粒，涨幅约29%；海外市场供应价格上调约35 美元/粒。提价后23Q3 收入和毛利率均有所改善，一定程度缓解了成本压力，预计原材料价格恢复常态后业绩扰动因素有望减弱。

    　　2024 年市场整体呈现旺销态势，有望保障业绩稳健增长。公司发布2024年第一季度业绩预测公告，预计2024Q1 归母净利润增速不低于25%。

    　　2023 年上半年在覆盖全国近400 家片仔癀体验馆的基础上与多家头部连锁药店合作，终端门店覆盖超10 万家，并持续发力线上销售，24 年以来产品销售势头向好，预计成熟的销售渠道有望保障后续业绩稳健增长。

    　　催化剂：线上渠道快速放量，线下渠道销量快速增长，销售力度持续加大风险提示：核心产品销量不及预期，原材料价格波动风险

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