23 年归母净利润同比增3.6%，维持“买入”评级万华化学2 月2 日发布23 年业绩快报，全年营收1754 亿元，同比+5.9%，归母净利润168 亿元（扣非164 亿元），同比+3.6%（扣非后同比+3.9%）；其中23Q4 归母净利润41 亿元（扣非40 亿元），同比+56%/环比基本持平（扣非同比+65%/环比-3%）。同时，公司将采取措施切实“提质增效重回报”。我们预计公司23-25 年归母净利168/213/245 亿元，对应EPS 为5.36/6.80/7.80 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位和新项目成长性，给予公司24 年14xPE，目标价95.2 元，维持“买入”评级。

    　　各板块新项目以量补价叠加成本端减压，全年净利同比增长由于需求偏弱等因素，23 年公司聚氨酯/石化/新材料板块多数产品价格同比承压，据百川盈孚，23 年MDI/TDI/聚醚/丙烯酸/丁酯/PE/PVC/PC/HDI 均价1.73/1.81/0.97/0.63/0.92/0.83/0.60/1.55/4.06 万元/ 吨， 同比分别下降6%/1%/7%/39%/22%/4%/21%/19%/49%，公司依托福建基地、PC 等新材料新产能陆续贡献增量，叠加原料和能源成本压力有所缓解，助力全年净利实现同比提升；23Q4 单季度看，MDI/TDI 等产品价差环比变化较少，单季度盈利环比变动相对稳定。此外，公司公告将持续聚焦主营业务，强化核心竞争力，强化落实股东回报计划，切实推动“提质增效重回报”。

    　　新项目增量有望逐步兑现，公司迈入新成长周期据百川盈孚，2 月2 日聚合MDI/TDI/聚醚/丙烯酸/丁酯/PE/PVC/PC/HDI 价格1.60/1.68/0.90/0.60/0.95/0.81/0.57/1.48/3.60 万元/ 吨， 较上年末+4%/+1%/-1%/-1%/+3%/-6%/0%/+1%/0%，因淡季需求偏弱等因素，多数产品价格仍处于近5 年相对低位，未来伴随春节后旺季需求回升叠加景气低谷下供给格局有望优化等因素，未来产品景气有望逐步回升。同时，公司规划/在建项目包括聚氨酯、石化、新材料三大板块诸多产品。23Q3 末公司在建工程余额467 亿元，公司处于上市以来最大的资本开支周期，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

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