推荐逻辑：1）实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长曾参与多项运动食品行业标准的制定，具备长远战略眼光；至2022 年，公司研发投入持续增长，专利数量达163 项，技术研发优势凸显；2）运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。2020 年，公司在国内运动营养食品市场占有率属于第一梯队；我国运动营养食品市场2018-2023 年CAGR 达26.2%；3）募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司募投项目达产后将形成年产392 吨液体饮料、200 吨凝胶糖果、220 吨软胶囊的生产规模，品牌推广建设投资额达5000万元，有效提升公司订单承接能力及其品牌效应。

    　　实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长白厚增先生先后参与多项运动食品行业标准、国家标准的制定，具备雄厚行业背景与长远战略眼光。同时，公司研发属性突出，持续保持高研发投入，2023 年Q1-Q3 研发投入同比增长47.8%，达2422.2 万元。截至2022 年，公司拥有专利163 项，包括101 项发明专利，自有技术提升有利于提高公司把握市场需求与打造高端产品的能力。

    　　运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。截至2020 年，公司在国内运动营养食品市场市占率为18%，位居第二，考虑到国内市场集中度较高与本土厂商崛起的行业发展趋势，公司市场占有率预期进一步提升。受健康中国建设影响，中国健身人群渗透率与整体数量持续上升，2022 年分别为26.5%与3.7 亿人，预计2027 年将分别达32.9%与4.6 亿人，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。

    　　募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司拟通过募投项目达成产能扩张与品牌建设两大目标。募投项目达产后将形成年产392 吨液体饮料、200 吨凝胶糖果、220 吨软胶囊的生产规模，并加强产品营销投入，有助于公司进一步加强产品与销售渠道布局，打破液体饮料产能瓶颈，驱动公司业绩增长。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为75.0/92.4/113.2百万元，CAGR 为25.3%，对应PE 为16/13/11倍。考虑到公司在国内运动营养市场占有率居前、行业规模快速扩张，考虑到公司军粮收入高增、品牌认可度高，业绩有望进一步高增。鉴于2024年可比公司平均估值为18倍，我们给予公司2024年18 倍PE，对应目标价为13.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：存货跌价风险、核心技术失密风险、公司向非法人客户销售可持续性的风险、实际控制人控制的风险。

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