全球ICT 领域龙头，研发赋能“连接+算力”，打造第二曲线新增长引擎公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，拥有ICT 行业完整的、端到端的产品和解决方案，处于行业领先地位。公司基于ICT 全栈核心能力和强大的底层研发实力，锚定“连接+算力”构建高效数字底座。短期来看，公司研发能力赋能效果显著，运营商网络毛利率持续优化，盈利能力不断提升；中长期来看，AI时代，以算力为代表的第二曲线业务有望迎来快速增长，网络建设加速走向5GA，第一曲线业务或将迎来新拐点，有望驱动公司业绩稳步增长，我们持续看好公司强劲研发实力在各新应用领域的价值变现。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为93.64/103.03/113.48 亿元， EPS 为1.96/2.15/2.37 ， 当前股价对应PE 为11.79/10.72/9.73 倍，维持“买入”评级。

    　　AI 时代，以算力产品为代表的第二曲线凸显竞争实力，打开新成长空间公司紧跟算力浪潮，在算力底座方面，发布训推一体机以及全新G5 系列服务器包括AI 服务器、GPU 服务器、信创服务器等种类，支持液冷方案，产品性能持续提升，服务器市场份额有望迎来突破；在网络连接方面，推出高端路由器和400GE/800GE 高速率数据中心交换机，丰富产品矩阵，整体解决方案竞争力持续提升；在大模型方面，推出自研星云研发AI 大模型，采用“1+N+X”的策略，覆盖多个垂直领域；在数据库方面，自研GoldenDB 分布式金融级数据库多个细分领域持续领先，截至2023 年上半年，在中国移动、中国联通份额第一，2022 年在银行业金融级分布式数据库市场份额排名第一。

    　　高研发投入铸就核心竞争力，提前布局5G-A 多领域截至2023 年前三季度，在A 股通信、电子、传媒和计算机板块中，公司各季度研发投入均排名第一，过去10 年，公司累计研发投入超1400 亿元，高研发投入铸就了强劲的技术和产品核心竞争力。公司已在5G-A 领域完成了RedCap、5G-A 通感一体组网、5G NTN 等验证测试。

    　　风险提示：5G 建设不及预期、算力基建不及预期、中美贸易摩擦加剧财

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