事项：

    　　1 月25 日公司发布2023 年度业绩快报：2023 全年营业收入228.73 亿元，同比-24.07%；归母净利润为5.93 亿元，同比-56.17%，扣非归母净利润为5.33亿，同比-59.51%。其中, 23Q4 营业收入43 亿元，同比-60.4%，环比-24.3%；归母净利润-0.23 亿元, 同比-105.3%, 环比-109.7%;扣非归母净利润-0.26 亿元,同比-106.5%, 环比-111.2%。

    　　评论：

    　　市占率连年领先，产品结构持续优化夯实壁垒。公司在2023 年持续保持三元正极材料出货增长，达约10 万吨，同比增长11%，全球市占率超过10%，连续三年保持行业首位。配合4680 大圆柱电池的量产上车，公司三元产品结构进一步优化，超高镍9 系产品出货近万吨，夯实了公司在高镍领域的壁垒优势。同时，公司继续加大在锰铁锂、钠电以及前驱体的投入，在人才团队、研发投入、产能建设方面持续发力，持续布局锂电材料新技术领域。

    　　新产品助力营收修复，产能稳定释放。钠电正极方面，公司开发出行业领先的聚阴离子钠电正极，并已经获得不同细分市场核心客户订单。锰铁锂作为下一代磷酸盐的标杆产品受行业高度重视，公司已研发出锰铁比7:3 的高容量产品、与三元掺混的M6P 产品以及下一代固液一体工艺，并在车规动力电池上完成中试，2024 年有望在车用市场实现突破并助力公司营收修复。公司现有锰铁锂产能6200 吨/年，并已于23 年8 月正式开启在韩年产2 万吨的磷酸锰铁锂正极项目建设。公司规划到2025 年底，将在国内外分别建成12 万吨/年和2 万吨/年的产能。

    　　技术受国际认可，与海外上市公司深度合作开拓国际市场。2024 年2 月2 日公司披露将与韩国知名企业LGES 联合开发LMFP、无前驱体正极材料和中镍高电压等正极材料，期间共享开发进展及成果。本次协议的签订展示了国际市场对公司在磷酸锰铁锂和三元正极产品开发技术能力和市场地位的充分认可。后续公司材料将导入LGES 及其终端客户并与其开展更广泛的合作，进一步提升公司的全球化客户结构和终端应用份额。

    　　投资建议：公司保持了行业龙头地位，也不断开拓新客户和新材料方向，但是考虑到三元正极材料产品仍处于降价通道，且行业价格战风险短期未消除，我们下调公司2023-2025 归母净利润分别为5.93/7.59/9.39 亿元(2023-2025 原值10.05/16.92/21.00 亿元)，当前市值对应 PE 分别为26/20/16 倍。参考可比公司估值，给予 2024 年23x PE，对应目标价36.0 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格超预期波动，新能源车需求不及预期，盈利水平不及预期和产能扩张及利用率不足等。

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