核心观点：

    　　公司发布2023 年度业绩快报。2023 年公司实现收入6.22 亿元（+20.45%，以下均为同比口径）、归母净利润1.59 亿元（-3.46%）、扣非归母净利润1.07 亿元（+5.09%），其中2023Q4 实现收入1.67 亿元（+28.46%）、归母净利润0.41 亿元（+10.81%）、扣非归母净利润0.25 亿元（+4.17%），利润端下滑主要系公司新产能投产、海外销售网络建设，以及研发费用提升所致，业绩符合预期。

    　　创新品系不断推出，海外业务保持高速增长。公司持续加大研发投入，紧跟行业研发热点，在自身免疫性疾病、心血管与代谢疾病、神经退行性疾病等非肿瘤领域持续推出创新小鼠模型，品系种类不断丰富，并基于品系优势，带动相关功能药效服务实现快速增长。与此同时，公司持续推进国际化战略，与欧洲、北美、亚太地区的重点客户深度合作，以多元的品系种类满足海外客户研发需求，海外业务保持高速增长。

    　　费用阶段性增加致利润端短期承压。相较于收入端的稳健增长，公司利润端承压，主要系持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠计划”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，引进多位高水平研发人员，研发团队规模进一步扩大，研发费用有所增长。同时，北京、上海等子公司新增产能，一方面，相关生产人员需要提前到位储备，导致阶段性人力成本上升，另一方面，产能处于爬坡阶段，导致毛利率较低。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.39、0.50和0.63 元/股，考虑到公司作为模式动物龙头企业，产能建设和市场拓展不断推进，同时持续推出创新品系和创新平台，给予公司2024 年40倍PE 估值，对应合理价值19.85 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。技术升级迭代风险；新产品研发失败风险；下游研发需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险。

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