2023 年预告净利润同比上升1%

    　　公司公布2023 年业绩预告：预计实现收入21.76 亿元，同比上升46.57%，归母净利润1.24 亿元，同比上升1.01%, 2023 年业绩同比上升的主要原因系可穿戴行业景气度回暖，公司新一代产品逐步上量。

    　　关注要点

    　　消费电子市场逐步回暖，下游需求量增加。公司2H23 营收12.66 亿元，环比上升39.1%，归母净利润0.75 亿元，环比上升53.1%，随着智能可穿戴和智能家居行业去库存接近尾声，下游需求恢复增长，公司业绩回升明显。2023年公司毛利率为34.2%，同比下降5.2 ppt，主要原因系上游成本上涨、下游价格下行。我们认为随着未来行业需求进一步增长，产品向高端化迭代，价格端压力有望减小，而成本端有望随着晶圆厂降价而下降，我们预计24 年毛利率企稳并且同比小幅度回升。

    　　研发持续发力，产品品类、下游应用拓宽。2023 年公司研发费用5.51 亿元，同比增长25.39%，公司手表芯片进入更多客户终端，同时终端应用形态由运动手表拓宽至智能手表和手环，市场前景广阔。公司基于12nmFinFET工艺研发的新一代BES2700 系列可穿戴主控芯片广泛应用于 TWS 耳机、智能手表等终端产品，同时公司在WiFi应用品类上持续推进，陆续进入词典笔、白电等市场。我们认为随着公司产品应用领域的拓宽，以及高端产品的放量，公司收入结构有望不断升级，带动芯片销量及均价增长，保持公司长期竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　虽然下游需求恢复，但毛利率下行叠加研发投入高企，我们下调2023/24 年净利润41.0%/31.5%至1.24/2.96 亿元。首次引入2025 年收入/归母净利润预测33.05/4.55 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司虽然利润承压但主要是由于加大了研发投入，有利于保持长期竞争优势，我们下调目标价13.4%至145 元，较当前股价有25.1%的上行空间，对应24 年59 倍市盈率，当前股价对应24 年47 倍市盈率，对应25 年31 倍市盈率。

    　　风险

    　　贸易摩擦，竞争加剧，新产品拓展不及预期，下游需求回暖不及预期。

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