预告2023 年归母净利润同比-5.4%，略低于我们预期公司公布23 年业绩快报，实现收入1,161 亿元，同比+10.9%，实现归母净利27.9 亿元，同比-5.4%，实现扣非归母净利26.1 亿元，同比-9.5%。

    　　分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利实现4.1/6.9/11.5/5.4 亿元，同比分别+103%/-4%/-3%/-36%，全年利润略低于我们预期，主因养殖业务拖累。

    　　关注要点

    　　1、23 年饲料销量同比增长13%，市场份额逆势提升。1）行业：根据饲料工业协会，23 年全国工业饲料总产量32162.7 万吨，同比增长6.6%，其中水产饲料产量2344.4 万吨，同比下降4.9%。根据iFinD及通威农牧微信公众号，23 年全年普水鱼类均价同比-4.7%，鱼粉均价同比+23.5%，在下游水产价格低迷、上游成本高企背景下，水产料行业普遍承压。2）公司：海大依托自身配方及运营管理优势，持续强化饲料产品力，积极开拓海外市场，全年实现饲料销量约2,440 万吨（含养殖内销量约180 万吨），同比增长约13%，市场份额逆势提升，驱动营收稳健扩容。

    　　2、饲料主业吨利稳中向好，生猪、生鱼养殖业务拖累利润。1）饲料业务：根据公司投关表披露，在鱼粉价格暴涨的大背景下，公司技术优势得到放大，特水料吨利处于较高水平，我们预计支撑公司23 年饲料主业利润稳中向好；2）养殖业务：根据涌益咨询及通威农牧，23 年商品猪出栏价/生鱼塘口价为15/14.2 元/千克，同比下降19.5%/29.1%，公司生猪养殖业务23 年同比由盈转亏，我们预计生鱼养殖业务利润亦同比承压。综合影响下，公司4Q23/2023 归母净利润实现5.4/27.9 亿元，同比-36.4%/-5.4%。

    　　3、看好24 年海大饲料业务释放业绩，生猪养殖贡献增量利润的发展前景。我们认为，1）饲料业务：23 年水产品价格低迷，养殖户投苗积极性较差，存塘持续消化，供给缩量有望对24 年鱼价形成支撑，同时高成本压力有望边际缓解。据iFinD，24 年1-2 月普水鱼类均价同比+11.1%，24 年3月初鱼粉/豆粕价格同比23 年高点分别-25.2%/-34.1%。海大在行业承压时期逆势提升市场份额，有望随24 年鱼价边际回暖、成本持续改善释放饲料主业业绩；2）生猪养殖：据钢联，2H23 7kg仔猪均价为246 元/头，同比-54%，公司外购仔猪套保的平台化养殖模式有望在1H24 贡献利润增量。

    　　盈利预测与估值

    　　基于养殖业务承压，我们下调23/24 年归母净利9%/9%至27.9/38.1 亿元，引入25 年归母净利48.6 亿元，当前股价对应24 年19 倍P/E。考虑到公司逆势提升市场份额，中长期竞争优势明显，维持跑赢行业评级与目标价58 元不变，对应24 年25 倍P/E，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　水产价格持续低迷，原材料价格波动，套期保值风险。

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