事件:

    　　2024 年2 月29 日，森麒麟发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入78.42 亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69 亿元，同比增长70.88%；实现扣非归母净利润13.05 亿元，同比增长46.88%；销售毛利率25.21%，同比增长4.71pct，销售净利率17.45%，同比增长4.72pct；经营活动现金流净额为23.67 亿元。2023Q4 单季度，公司实现营业收入21.00 亿元，同比+36.15%，环比-4.79%；实现归母净利润为3.75 亿元，同比+170.14%，环比-3.11%；经营活动现金流净额为8.21亿元，同比+77.52%，环比+0.13%。销售毛利率为27.49%，同比+9.14%，环比-0.04%。销售净利率为17.86%，同比增长8.86pct，环比增长0.31pct。

    　　投资要点:

    　　2023 年营收净利同比大幅提升，公司产品呈现产销两旺的局面2023 年度，以森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。1）国内外需求提升。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。2）新产能投放拉动产销量提升。2023 年度，公司泰国二期项目的大规模投产，泰国工厂新增600 万条半钢和200 万条全钢。2023 年，完成轮胎产量2,923.68 万条，较上年同期增长32.98%；其中，半钢胎产量2839.68 万条，较上年同期增长32.11%；全钢胎产量84 万条，较上年同期增长70.91%。完成轮胎销售2,925.98 万条，较上年同期增长29.28%；其中，半钢胎销量2,846.66 万条，较上年同期增长28.19%；全钢胎销量79.33 万条，较上年同期增长93.88%。3）原材料回落，毛利率提升。据我们跟踪的轮胎原材料价格数据，2023 年综合原材料价格指数为10620，同比-6.07%。

    　　2023Q4 单季度营收利润同比增长，环比小幅回落2023Q4 森麒麟的毛利润为5.77 亿元，环比减少0.30 亿元，主要由于销量和营收环比减少所致，Q4 销量为761 万条，环比减少36.32 万条。净利润为3.75 亿元，环比减少1204 万元，费用率方面，年末计提的费用高于三季度，Q4 销售费用为7991 万元，环比增加2354 万元，管理费　　用5013 万元，环比增加1005 万元，研发费用5717 万元，环比增加1063万元，财务费用为694 万元，环比减少4228 万元。投资净收益为739万元，环比减少6876 万元，公允价值变动损益为935 万元，环比增加7199 万元。

    　　2023 年回购及分红现金占归母净利润30.66%，公告三年股东回报计划

    　　结合公司的盈利状况、当前所处行业的特点以及未来的现金流状况、资金需求等因素，公司拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10 股派发现金红利4.1 元（含税），每10 股送红股0 股，以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。公司2023 年度已实施的股份回购金额1.17亿视同现金分红，结合上述拟派发的现金红利3.03 亿元，2023 年度现金分红总额为4.20 亿元，现金分红金额占2023 年度归母净利的30.66%。

    　　同时公司还公告了三年（2023-2025 年）股东回报规划，2023 年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的20%，同时结合当年度已实施的回购股份金额后合计现金分红比例不低于归母净利的30%（若存在股份回购）；2024 年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的25%，同时结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后合计现金分红比例不低于当年归母净利的30%（若存在股份回购）；2025 年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的30%。回报计划显示出公司努力平衡股东的合理投资回报和公司的长远发展，对公司利润分配作出规划性安排，保证利润分配政策的连续性和稳定性。

    　　摩洛哥工厂进展顺利，看好产能增长

    　　据中国轮胎商务网，摩洛哥时间2023 年10 月21 日，森麒麟智能制造工厂在摩洛哥开工建设，一期为年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，有望2024 年投产。同时，2023 年10 月24 日，公司公告摩洛哥二期项目，建设内容为600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目建设周期12 个月，投资总额1.93 亿美元，项目建成之后，年预计实现营业收入2.1 亿美元，利润总额5790.90 万美元。同时公司稳步推进“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。

    　　反倾销关税下降，泰国出口量有望提升

    　　2024 年1 月25 日，泰国输美轮胎反倾销关税的复审终裁结果确认，森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%，较初审结果下降15.82pct；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%， 较初审下降8.43pct；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%，其中玲珑轮胎反倾销关税较初审下降16.57pct，其他企业下降12.54pct。

    　　本轮复审终裁结果关税仍较低，除非发起方点名要求应诉，在2025 年12 月之前，泰国的轮胎公司在接下来的反倾销复审调查当中，可以选择放弃应诉，维持本轮的终裁税率，故该轮复审结果影响时间较长。

    　　盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为19.48、22.60、25.51亿元，对应PE 为12、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。

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