业绩快报披露2023 年净利润同比增长15.0%，符合我们预期常熟银行发布2023 业绩快报，2023 年全年营收同比增长12.0%，净利润同比增长19.6%；4Q23 营收同比增长10.5%，净利润同比增长15.0%，业绩符合我们预期。

    　　关注要点

    　　规模维持较快增长，推动营收增速同业领先。2023 年末，常熟银行总资产、贷款、存款分别同比增长16.2%、15.0%、16.2%，4Q23 末环比增长1.8%、1.8%、1.9%。息差方面我们预计仍有收窄，但幅度减小，与行业趋势一致。2023 年全年新发放普惠小微贷款利率4.78%1，较2023 年前三季度的4.8%保持基本稳定2。

    　　资产质量稳定，拨备覆盖率维持较高水平。2023 年末不良贷款率0.75%，同比下降6bp，环比持平；拨备覆盖率为537.88%，同比上升1.11ppt，环比提升0.92ppt。虽然常熟银行调研反馈不良生成率有所上行，但我们预计银行加大核销力度，保持不良率指标稳定。

    　　利润增速趋于下行，与行业趋势一致，我们预计1Q24 和2024 常熟银行盈利增速仍可维持同业领先。考虑到：1）常熟银行深耕户均规模40 万元左右的普惠微贷市场，与大型银行错位竞争，区域经济较好，持有全国性村镇银行投资管理银行牌照，我们预计其规模和贷款增速仍能维持双位数水平；2）其做小做散做信用策略有利于对冲息差压力，关注后续负债成本变化；3）本土化IPC技术、信贷工厂模式、科技赋能降低其经营成本与信贷成本，我们预计常熟银行2024 年营收增速8-10%，利润增速17-18%，仍能处于同业领先。

    　　盈利预测与估值

    　　目前常熟银行交易于0.7x 2024E P/B，2024E股息率5.1%，虽然近期股价在青睐高股息策略的市场环境下未有跑赢，但我们推荐长线资金积极关注，其在细分赛道上具有特色的经营模式带来投资价值，详见深度报告《常熟银行：普惠竞争加剧，专业制胜》《常熟银行：农村普惠金融领军人：复制“常熟模式”至全国》。维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价8.38 元不变，对应0.8x 2024E P/B和0.7x 2025E P/B，较当前股价有21.1%的上行空间。

    　　风险

    　　普惠小微贷款利率下降超预期，资产质量不及预期。

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